Octubre fue un mes muy ocupado en la carrera por registrar el primer fondo de criptomonedas que cotiza en el mercado que cumple con los requisitos de los reguladores de los Estados Unidos. Después de que la Chicago Board Options Exchange retirara su propuesta de ETF de Bitcoin VanEck/SolidX  a principios de septiembre, la Comisión de Bolsa y Valores de los Estados Unidos (SEC) rechazó la solicitud de ETF de Bitwise Asset Management y NYSE Arca el 9 de octubre. La autoridad reguladora seguía sin estar convencida de la capacidad de los solicitantes para impedir las prácticas manipuladoras en la medida en que lo exige una bolsa de valores nacional.

Por un momento, la única solicitud de ETF de Bitcoin en pie ha sido una oferta de la empresa de gestión de inversiones Wilshire Phoenix, una propuesta que sus patrocinadores modificaron a principios de octubre para incluir normas de custodia actualizadas. Sin embargo, no pasó mucho tiempo antes de que un nuevo competidor entrara en la carrera.

La empresa de gestión de inversiones Kryptoin Investment Advisors, con el ex ejecutivo del World Gold Council Jason Toussaint a la cabeza, presentó una declaración de registro inicial a la SEC para un ETF de Bitcoin. Esta última presentación puede ser la última de una serie de intentos fructíferos para convencer al regulador de que acepte una ETF, ¿Lo hará? ¿Qué se necesita para que la Comisión dé finalmente luz verde a una ETF de criptomonedas? ¿La nueva propuesta está a la altura?

El nuevo oro

El patrocinador de la nueva propuesta, Kryptoin Investment Advisors LLC, es una subsidiaria domiciliada en Delaware de la compañía de tecnología de punta Kryptoin ETF Systems, que está registrada en las Islas Caimán. La firma se especializa en el desarrollo de productos basados en IA para los mercados financieros de criptomonedas.

Donnie Kim es el fundador y CEO de la firma, mientras que Toussaint - un veterano de la industria con más de 20 años de experiencia en instrumentos de intercambio - ocupa el cargo de jefe de productos de intercambio en Kryptoin Investment Advisors.

Como CEO de World Gold Trust Services, Toussaint contribuyó decisivamente a la creación de uno de los primeros ETFs basados en materias primas, el SPDR Gold Shares (GLD), que cotizó por primera vez en la Bolsa de Nueva York en noviembre de 2004 y que en su día había sido el mayor ETF del mundo.

La participación de Toussaint en instrumentos financieros respaldados por oro no es una coincidencia en lo que respecta a su nueva misión. Al servir como activos subyacentes a los ETFs, tanto Bitcoin (BTC) como el oro difieren de las acciones de las empresas que cotizan en bolsa, ya que reciben un escrutinio regulador adicional en términos de descubrimiento de precios en las bolsas al contado en las que cotizan. De hecho, los retos regulatorios a los que se enfrentan los ETFs respaldados por el oro y Bitcoin son similares en muchos aspectos: en ambos casos, la SEC primero quiere tener una idea sólida de lo que está ocurriendo en los mercados subyacentes.

Lo que la SEC quiere

Una de las principales preocupaciones del regulador al evaluar nuevos ETFs basados en materias primas es establecer si el mercado subyacente es resistente a la manipulación, de acuerdo con la Sección 6(b)(5) de la Ley del Mercado de Valores. Hasta ahora, ninguna propuesta presentada a la SEC ha podido demostrarlo en relación con los mercados de Bitcoin.

Sin embargo, la ley esboza una vía alternativa por la que una ETF puede obtener la aprobación: Que demuestre que la bolsa de valores ha suscrito un "acuerdo global de intercambio de vigilancia con un mercado regulado de tamaño significativo".

Se supone que estos acuerdos entre las bolsas y los mercados subyacentes, al facilitar el intercambio de datos comerciales granulares, proporcionan una mayor transparencia y permiten a los reguladores investigar comportamientos comerciales sospechosos en caso que sea necesario.

En la orden de 122 páginas por la que se desaprueba la solicitud de Bitcoin, los comisarios de la SEC consideraron que las pruebas aportadas por el patrocinador de la propuesta no apoyaban suficientemente la afirmación de que el "verdadero" mercado al contado de Bitcoin, cuando "se eliminan los datos falsos y/o no económicos", es suficientemente resistente a la manipulación.

Demostrar que existe un "acuerdo de reparto de la vigilancia con un mercado regulado de tamaño significativo" es también una pesada carga. Incluso si existe un acuerdo, el patrocinador tiene que convencer al regulador de que la entidad del otro lado de la misma califica como un "mercado significativo y regulado".

En el caso Bitwise, NYSE Arca - el patrocinador de la propuesta - trató de aprovechar la respetabilidad de los futuros de Bitcoin negociados en la Bolsa Mercantil de Chicago, pero no logró demostrar que el mercado era "significativo".

La esperanza de Kryptoin Investment Advisors de superar este obstáculo reside en el uso de la tasa de referencia CME CF Bitcoin, que captura la información de las transacciones de las cinco principales plataformas de negociación: Bitstamp, Coinbase Pro, itBit, Kraken y Gemini. Las demandantes sostienen que este índice agregado "proporciona una referencia precisa al precio medio al contado de Bitcoin" y es más resistente a la manipulación que otras estrategias de medición.

¿Cuáles son las probabilidades?

La mayoría de los profesionales de las finanzas de criptomonedas que han hablado con Cointelegraph sobre el asunto se mostraron escépticos de que cualquiera de las opciones de ETF de Bitcoin, al menos a corto plazo, llegue a recibir la aprobación de la SEC. Sin embargo, muchos se mostraron más optimistas al hablar de las perspectivas a medio y largo plazo. Michael Ou, CEO de la empresa de seguridad fintech CoolBitX, espera que la última propuesta comparta el destino de sus predecesores:

"Parecería que la industria de las criptomonedas simplemente no cumple con las expectativas de la SEC de una industria con buen comportamiento y que esté bien regulada. Esto no es ninguna sorpresa, ya que se ha visto que los exchanges que no estaban regulados- e incluso algunos de los que todavía no están regulados - han influido en la manipulación de los precios de mercado dentro del sector de las criptomonedas".

Charles Lu, director ejecutivo del protocolo de contabilidad confidencial Findora, también señaló problemas con la manipulación de precios a manos de los exchanges:

"Aunque Bitwise es bien conocido por analizar el volumen de intercambio 'real', la SEC observó que muchos de los exchanges utilizados por el propuesto ETF de Bitwise no están regulados en los Estados Unidos. Por ejemplo, Binance, la plataforma más grande identificada por Bitwise como real, con el 39% del volumen "real", no está registrada ni en FinCEN ni en NYSDFS".

Christophe de Courson, cofundador y director general de la empresa de inversión de criptomonedas Olymp Capital, mencionó que los exchanges no regulados también constituyen un obstáculo importante y añade la liquidez insuficiente a la lista de preocupaciones:

"En primer lugar, no hay suficiente liquidez en los mercados al contado y de derivados para que entren los inversores institucionales. Esto viene con un alto nivel de volatilidad, lo que dificulta la gestión de una cartera. En segundo lugar, operar en este mercado va de la mano de muchas cuestiones regulatorias y las operaciones de criptomonedas no reguladas que operan fuera de los EE.UU. también desempeñan un papel crucial en los movimientos de precios de Bitcoin".

Como tal, parece que no hay un solo componente más importante que otro que permita asegurar una ETF de criptomonedas exitosa. Además de las cuestiones ya planteadas, los expertos señalan que la custodia es un importante precursor de cualquiera de los instrumentos financieros regulados basados en criptomonedas, como lo demuestra, por ejemplo, la saga de los futuros de Bakkt. Tyler Gallagher, CEO de la firma de inversión Regal Assets, observó que hay tres piezas clave que deben estar en su lugar antes de que se apruebe el primer ETF:

"Un mercado regulado para la fijación de precios fiables, una vigilancia adecuada del mercado de los exchanges para evitar la manipulación del mercado, y unos custodios excepcionalmente cualificados para garantizar la seguridad y el almacenamiento adecuados de los activos. El mercado ha madurado significativamente en los últimos años y está alcanzando un punto de inflexión que debería permitir a los inversores ver la aprobación de un ETF de criptomonedas ya el próximo año".

Otros creen que el progreso en el frente de la ETF de Bitcoin estará a la altura de los avances normativos generales de la industria de las criptomonedas. Nick Cowan, Director General y Fundador del Gibraltar Stock Exchange Group, comentó:

"La aprobación proviene de una combinación de dos factores: tiempo y comprensión. Una vez que el regulador se haya familiarizado con las realidades de esta nueva clase de activos emergentes, sólo entonces se sentirá cómodo permitiendo que estos productos entren en el mercado. Este proceso probablemente será prolongado".

Tara Bogard, vicepresidenta sénior de desarrollo de negocios en el independiente y cualificado fondo de custodia Kingdom Trust, dijo que puede tomar algún tiempo para que una ETF sea aprobada, ya que, "Antes de que la SEC pueda o vaya a aprobar una ETF de criptomonedas, la necesidad de centrarse primero en la regulación cripto generalizada es necesaria".

Con respecto al calendario realista para la aprobación de la primera ETF de criptomonedas, Lu duda de que el proceso sea rápido: "Para que la propuesta de ETF de bitcoin obtenga la aprobación de la SEC, el patrocinador tendrá que demostrar que se está descubriendo el precio real en lugar de la manipulación del mercado". Lu no cree que esto suceda en un futuro cercano, agregando:

"La SEC requerirá acuerdos de vigilancia compartida con importantes exchanges de criptomonedas - un requisito que pocos exchanges domiciliados en el extranjero aceptarán."

El sentimiento general entre los profesionales de la industria parece ser el de un optimismo reservado: casi nadie espera que se produzca un avance muy pronto, pero la mayoría admite que es sólo cuestión de tiempo. Podría ser la propuesta de Kryptoin Investment Advisors la que abriera el camino para los ETFs de criptomonedas, o quizás otra que aún no se ha presentado. En algún momento, la industria de las criptomonedas recibirá su codiciado premio, pero no todavía.

Sigue leyendo: