¿Es la estrategia de "cripto-tesorería" un arma de doble filo para los inversores?
No hace mucho, las empresas comercializaban las acciones con cripto-tesorería como una inversión sencilla. Compraban acciones para obtener exposición a Bitcoin ( BTC ) u otros criptoactivos, mientras se beneficiaban de la liquidez y la supervisión regulatoria de los mercados públicos.
En los mercados alcistas, este enfoque era eficaz. Las acciones de empresas con importantes tenencias de criptomonedas a menudo superaban el rendimiento de los activos subyacentes, atrayendo a inversores que deseaban exposición a las criptomonedas sin poseer directamente los tokens.
Sin embargo, durante las caídas del mercado, esta relación se rompe bruscamente. Las acciones con cripto-tesorería tienden a experimentar caídas más abruptas que las criptomonedas que poseen. Por ejemplo, durante las recientes retracciones del mercado desde octubre de 2025, Bitcoin cayó alrededor del 30%, mientras que las acciones de Strategy se desplomaron aproximadamente un 57% durante el mismo período.
Este patrón no es aleatorio. Procede de la interacción entre los mercados de valores, los balances corporativos y el comportamiento de los inversores. En teoría, si una empresa posee una gran cantidad de criptomonedas, su valor de mercado debería seguir el precio del activo. En la práctica, la historia cuenta una historia diferente. Durante las ventas masivas, estas acciones tienden a rendir por debajo de los activos que se supone que representan.
La razón por la que las acciones con cripto-tesorería se comportan de esta manera es que comprar estas acciones no es lo mismo que comprar Bitcoin. Los inversores están adquiriendo capital en una empresa apalancada y sensible al sentimiento que posee Bitcoin. Esta distinción se vuelve crítica cuando el apetito por el riesgo del mercado se desvanece.
¿Lo sabías? En los mercados alcistas, las acciones con cripto-tesorería a menudo cotizan con una prima sobre el valor de las criptomonedas que poseen, lo que significa que los inversores pagan de buen grado un extra por la acumulación futura o por las expectativas de ingeniería financiera.
¿Qué están adquiriendo realmente los inversores al invertir en criptomonedas?
Las empresas con cripto-tesorería son negocios operativos, no fondos cotizados (ETFs) o fideicomisos. Incluso si su actividad principal es mantener criptomonedas, sus acciones representan la propiedad de una corporación y están sujetas a:
Una estructura de capital que incluye acciones, deuda y valores convertibles
Decisiones de gestión
Requisitos de financiación
Riesgo de dilución de acciones
Riesgos regulatorios y de gobernanza.
Por el contrario, la propiedad directa de criptomonedas, ya sea directamente o a través de un ETF al contado, proporciona exposición únicamente al precio de Bitcoin.
Esta diferencia fundamental ayuda a explicar las fuertes divergencias, particularmente durante períodos de estrés del mercado.
¿Lo sabías? Cuando el sentimiento cambia, la prima sobre las tenencias de criptomonedas puede desaparecer de la noche a la mañana. La acción cae no solo porque los precios de las criptomonedas bajan, sino también porque los inversores dejan de pagar un extra por la estrategia en sí.
Primas, descuentos y problemas con el NAV
Un concepto central detrás de estos movimientos es el valor liquidativo (NAV), que se refiere al valor de mercado de las tenencias de criptomonedas de una empresa menos los pasivos, dividido por el número de acciones en circulación.
En teoría, las acciones deberían cotizar cerca del NAV, pero en la práctica, rara vez lo hacen.
Primas en mercados alcistas
Durante las tendencias alcistas, las acciones de criptomonedas a menudo cotizan con una prima sobre el NAV. Los inversores pagan un extra, esperando que la empresa:
Adquiera criptomonedas adicionales de forma eficiente
Utilice estrategias financieras para aumentar las criptomonedas por acción
Se beneficie de las crecientes valoraciones de las acciones junto con los precios de las criptomonedas.
Dichas primas se basan en expectativas y no en activos tangibles.
Compresión de la prima en las caídas
Cuando el sentimiento cambia, estas expectativas se evaporan. Muchos inversores empiezan a priorizar la protección a la baja y la solidez del balance sobre el potencial de crecimiento. Las primas se contraen rápidamente, a menudo convirtiéndose en descuentos. Como resultado, los precios de las acciones disminuyen no solo con la caída de los valores de las criptomonedas, sino también debido a la reducción de un múltiplo de valoración.
Esta combinación explica en gran medida por qué estas acciones caen más pronunciadamente que los activos subyacentes.
Cuando el apalancamiento está incrustado en el capital
Muchas empresas con cripto-tesorería financian sus tenencias mediante la emisión de acciones, bonos convertibles o deuda en lugar de efectivo excedente. Esta estructura introduce un apalancamiento inherente en el capital.
Dentro de la estructura de capital, el capital se sitúa por debajo de la deuda. Cuando los valores de los activos disminuyen, el capital absorbe las primeras y más amplificadas pérdidas. Una caída del 20% en Bitcoin, por ejemplo, deja las obligaciones de deuda inalteradas, lo que resulta en una pérdida porcentual proporcionalmente mayor para los accionistas.
Los valores convertibles añaden otra capa de complejidad, ya que su valor responde tanto al precio de las acciones como a la volatilidad, intensificando potencialmente la presión a la baja.
Las características que aceleran las ganancias en mercados alcistas tienden a obstaculizar el rendimiento en mercados bajistas.
El ciclo interrumpido: La emisión pasa de ser combustible a ser fricción
Mientras que las acciones con cripto-tesorería ofrecen un efecto de volante amplificado durante los mercados alcistas, a menudo se enfrentan a un baño de realidad cuando el sentimiento del mercado cambia.
En los mercados en alza, las empresas con cripto-tesorería a menudo dependen de un ciclo de retroalimentación positivo:
Las acciones cotizan con una prima sobre el NAV.
La empresa emite nuevas acciones.
Los ingresos financian compras adicionales de criptomonedas.
Las criptomonedas por acción aumentan.
La prima parece justificada.
Este ciclo se invierte en mercados en declive. A medida que las primas desaparecen, las nuevas emisiones se vuelven dilutivas, reduciendo en lugar de aumentar el valor por acción. Anticipándose a esto, los inversores venden por adelantado, acelerando el declive.
En casos extremos, pueden surgir preocupaciones sobre la liquidez y la refinanciación, incluso cuando las tenencias de criptomonedas subyacentes siguen siendo sustanciales.
La dinámica del mercado de valores intensifica las caídas
Mientras que los criptoactivos subyacentes se benefician de una liquidez global 24/7, las acciones que los poseen están limitadas por las limitaciones estructurales y la dinámica de comportamiento de los exchanges de valores tradicionales.
Las criptomonedas se negocian en mercados globales profundos y las 24 horas del día, mientras que las acciones se enfrentan a:
Menor liquidez que permite que las órdenes grandes causen movimientos de precios desproporcionados
Ventas rápidas de aversión al riesgo por parte de los inversores de acciones
Cobertura relacionada con opciones que amplifica la volatilidad
Desacumulaciones bruscas cuando las posiciones se saturan.
Estos factores reflejan la mecánica del mercado a corto plazo en lugar del valor a largo plazo de los criptoactivos subyacentes.
¿Sabías? Muchas empresas de tesorería de criptomonedas utilizaron deuda o bonos convertibles para comprar criptoactivos. Cuando los precios caen, el capital social absorbe el daño primero, haciendo que la acción disminuya mucho más bruscamente que el activo subyacente.
Los riesgos corporativos y de gobernanza reaparecen
Durante los mercados alcistas, los inversores a menudo pasan por alto los riesgos corporativos tradicionales. En las recesiones, esos riesgos reaparecen abruptamente. Surgen preguntas sobre:
El compromiso de la gerencia con una mayor acumulación
Posibles pausas para conservar efectivo
La probabilidad de emisión de acciones adicionales
La transparencia de la política de tesorería.
La incertidumbre en torno a estos temas aumenta la prima de riesgo requerida, presionando aún más los precios de las acciones.
Los ETFs al contado influyen en el comercio de proxy
Antes de que existieran los ETFs de criptomonedas al contado, las acciones de tesorería de criptomonedas servían como proxies convenientes para inversores institucionales que tenían restricciones para mantener criptomonedas directamente.
Ese rol ha disminuido.
Hoy en día, los inversores pueden acceder a criptomonedas como Bitcoin y Ether (ETH) a través de ETFs regulados que:
Siguen de cerca los precios al contado
No emiten capital social dilutivo
No conllevan riesgo de ejecución corporativa.
Durante los períodos de aversión al riesgo, el capital puede pasar más fácilmente de las acciones proxy a los ETFs o salir completamente de las criptomonedas, acelerando la compresión de la prima. Este cambio estructural hace que la compresión de la prima sea más rápida y profunda que en ciclos anteriores.
Un ejemplo claro: las caídas de Strategy
Strategy ilustra claramente la dinámica de las acciones de tesorería de criptomonedas. Durante los retrocesos del mercado desde 2025, Bitcoin disminuyó bruscamente, pero la acción de Strategy cayó mucho más.
Las razones, sin embargo, no eran misteriosas:
La disminución del precio de Bitcoin redujo el NAV.
La prima de la acción se comprimió.
La emisión continua de acciones generó preocupaciones de dilución.
La aversión al riesgo del mercado de valores se intensificó.
Nada de esto requirió que Bitcoin fracasara como activo. Un cambio en el sentimiento y en las condiciones de financiación fue suficiente.
Aclaración: La información y/u opiniones emitidas en este artículo no representan necesariamente los puntos de vista o la línea editorial de Cointelegraph. La información aquí expuesta no debe ser tomada como consejo financiero o recomendación de inversión. Toda inversión y movimiento comercial implican riesgos y es responsabilidad de cada persona hacer su debida investigación antes de tomar una decisión de inversión.