Hay mucha especulación sobre cómo será la acción del precio para Bitcoin si la Comisión de Valores y Bolsa de los Estados Unidos aprueba un fondo cotizado en bolsa (ETF) al contado. Actualmente hay una larga lista de solicitantes, incluyendo a BlackRock, Fidelity, VanEck y Bitwise. Grayscale, que ganó una demanda contra la SEC en agosto de 2023, busca convertir su actual Grayscale Bitcoin Trust ofrecido públicamente en un ETF de Bitcoin al contado.

Esto plantea la pregunta: ¿Es un ETF mejor o peor que un fideicomiso para los inversores que tienen sus fondos vinculados al espacio financiero tradicional?

Para complicar aún más las cosas, algunas empresas mantienen Bitcoin en sus balances y pueden actuar como intermediarios para poseer el activo directamente.

Estas tres opciones para los inversores de Bitcoin: ETF, fideicomisos y intermediarios, cada una tiene sus pros y sus contras. Aunque nada supera a la soberanía de custodiar uno mismo su propio Bitcoin, hay escenarios en los que las personas pueden optar por una de estas tres opciones.

En los Estados Unidos, las personas suelen tener cuentas de jubilación 401K o Roth IRA, que invierten dinero en el mercado de valores tradicional. Estos fondos generalmente no se pueden acceder hasta la jubilación sin pagar tarifas elevadas, pero con ETF, fideicomisos e intermediarios, las personas pueden obtener exposición a Bitcoin en el ínterin.

Las tres opciones son instrumentos pasivos de "configúrelo y olvídelo", donde nadie tiene que realizar un seguimiento de frases de inicio de sesión y billeteras o preocuparse por estafas de phishing o posibles pérdidas debido a otros factores humanos.

El CEO de BlackRock, Larry Fink, dijo en una entrevista en Fox Business que Bitcoin y la tecnología blockchain pueden ayudar a eliminar la necesidad de custodios en la industria financiera. Sin embargo, "no estamos cerca de eso, pero es un avance en la tecnología". Tener un custodio de confianza es una de las ventajas que Fink propuso para que la gente invierta en un ETF de Bitcoin.

ETF de Bitcoin

Los medios de criptomonedas han escrito extensamente sobre el potencial de los ETF de Bitcoin, con personas como Michael Saylor, cofundador de MicroStrategy, diciendo que los ETF de Bitcoin al contado son el mayor desarrollo de Wall Street en 30 años. En Estados Unidos, el 28,2% del volumen total de negociación de acciones en el tercer trimestre de 2023 provino de ETF.

Los ETF de Bitcoin ofrecen liquidez a una cartera de inversión de finanzas tradicionales (TradFi), pero solo están disponibles mientras el mercado de valores esté abierto para operar. Esto puede ser un aspecto negativo, pues Bitcoin al contado se negocia las 24 horas del día, los siete días de la semana, lo que impide que los ETF se negocien contra las fluctuaciones de precios.

Algunos ETF están disponibles las 24 horas del día, pero aún están limitados a los días laborables. Esto puede ser un problema, ya que los volúmenes más bajos los fines de semana pueden provocar oscilaciones de precios que no se pueden aprovechar hasta que los mercados TradFi abran el lunes. Por supuesto, esto solo afecta a los patrones de compra y venta a corto plazo, y si los compradores de ETF de Bitcoin son inversores a largo plazo, esta acción de precio es menos importante, pero aún debe tenerse en cuenta.

Uno de los problemas que plantea algunos en el espacio TradFi es la falta de supervisión regulatoria de los mercados de Bitcoin. El escrutinio regulatorio que recibirán estos ETF puede proporcionar potencialmente algún nivel de protección para el inversor y dar la apariencia de integridad del mercado a los inversores TradFi.

Los inversores pueden ver un mayor costo a través de tarifas más altas en comparación con otras formas de exposición a Bitcoin. Algunos de los ETF de oro más baratos tienen tarifas anuales que van desde el 0,09% al 0,6%, según las tenencias del inversor. Este porcentaje de gastos es importante, ya que podría reducir las ganancias y rendimientos para los inversores.

Fideicomisos de Bitcoin

Similar a un ETF al contado, un fideicomiso tiene que poseer el activo subyacente. Sin embargo, un ETF tiene que adquirir más del activo al contado (en este caso, Bitcoin) dependiendo de la demanda. Un fideicomiso tiene una cantidad específica de un activo y vende acciones de esa cantidad total que está fijada en el lanzamiento del fideicomiso.

Los fideicomisos pueden tener algunas ventajas, incluida la divulgación periódica de sus tenencias de Bitcoin, proporcionando cierto nivel de transparencia en la inversión. Los fideicomisos tienen menos liquidez que los ETF, lo que los hace más difíciles de negociar en mercados secundarios.

El otro problema con los fideicomisos podría ser tanto una ventaja como una desventaja, dependiendo de cuándo uno ingrese a la posición. Los fideicomisos pueden permitir a los inversores negociar con un descuento o con una prima según las fluctuaciones en el precio de Bitcoin. El valor neto de 1 BTC puede ser menor que el costo de las acciones equivalentes de un fideicomiso de Bitcoin, por lo tanto, negociando con una prima. Lo contrario también es cierto: el precio de 1 BTC puede ser mayor que las acciones equivalentes en un fideicomiso de Bitcoin, ofreciendo un descuento.

Sin embargo, hay mayores tarifas de gastos del fondo porque los fideicomisos son gestionados activamente. El Grayscale Bitcoin Trust, por ejemplo, tiene una tarifa de gestión anual del 2%. En comparación con las tarifas más bajas que probablemente se verán en posibles ETF, este puede ser un factor importante a considerar.

Intermediarios de Bitcoin

Un inversor puede querer estar expuesto a la acción del precio de Bitcoin pero no tener una exposición directa al activo en sí. Aquí es donde entra en juego un intermediario de Bitcoin.

Estos pueden ser empresas o valores que operan en el espacio de la cadena de bloques o que tienen Bitcoin en su balance. Los intermediarios de Bitcoin en Estados Unidos incluyen mineros públicos de Bitcoin como Marathon, Hut8 y CleanSpark, por ejemplo.

También se incluyen empresas como MicroStrategy, que posee 189,150 BTC, con un valor de aproximadamente $8.1 mil millones, en el momento de escribir esto.

El análisis financiero tradicional de los valores incluye examinar los resultados de los Principios de Contabilidad Generalmente Aceptados de EE. UU. Bajo las reglas actuales, la caída de Bitcoin al rango de $16,000 fue lo que MicroStrategy tuvo que informar en su balance, mostrando una pérdida neta de $193.7 millones en el cuarto trimestre de 2022.

Esto afectó cómo los analistas tradicionales de Wall Street veían las acciones. Sin embargo, esta métrica tradicional cambiará en diciembre de 2024 cuando las prácticas contables comiencen a reflejar el valor justo de Bitcoin que posee una empresa. Esto significa que las cifras financieras para empresas como MicroStrategy se verán muy diferentes, especialmente si el precio al contado de Bitcoin comienza a sentir presión al alza por el próximo evento de halving alrededor de abril de 2024.

Las acciones de las empresas mineras de Bitcoin (enumeradas en la tabla a continuación) tuvieron un buen desempeño en 2023, con la mayoría de ellas aumentando en tres dígitos. Estos mineros no solo obtienen mayores ganancias del potencial aumento futuro en el valor de Bitcoin que venden, sino también de Bitcoin que poseen. Uno de los factores clave al analizar las acciones mineras de Bitcoin es la cantidad de deuda que tienen en sus balances. Aunque esta deuda puede permitir que algunas empresas compren equipos de minería nuevos y más rápidos para mantenerse por delante de su competencia, la reducción de la oferta de Bitcoin pronto en el mercado puede poner a algunos mineros en una posición precaria si no ganan recompensas de minería debido a una serie de mala suerte.

Rendimiento bursátil YTD de la minería de criptomonedas hasta noviembre de 2023. Fuente: Investigación de Cointelegraph, Informe de Perspectivas del Inversionista de diciembre de 2023 

Si bien los intermediarios proporcionan al mercado tradicional una exposición indirecta a Bitcoin, también enfrentan los problemas tradicionales del mercado que enfrentan todas las empresas públicas, como posibles escándalos relacionados con mala conducta de liderazgo, malas prácticas comerciales, demandas o cambios en la normativa jurisdiccional, todo lo cual puede afectar el valor de las acciones.

El beneficio de poseer acciones de un intermediario de Bitcoin es la falta de tarifas en fideicomisos o ETF. Los intermediarios también tienen un negocio en funcionamiento que genera ingresos y ganancias. Esto significa que, además de tener Bitcoin en su balance, pueden contar con un tipo de colchón, reduciendo el riesgo de propiedad. Si bien el precio de Bitcoin puede afectar el precio de las acciones de los intermediarios, el negocio operativo puede respaldar algún nivel de precio de mercado por encima de cero. Los intermediarios también tienen una capacidad importante que otras opciones no tienen, según Michael Saylor:

“Los ETF no tienen apalancamiento y cobran una tarifa. Nosotros te ofrecemos apalancamiento, pero no cobramos una tarifa. Ofrecemos un vehículo de alto rendimiento para las personas que son inversores a largo plazo en Bitcoin. […] Podemos aprovechar el apalancamiento inteligente. Podemos pedir prestado dinero al cero por ciento de interés durante muchos años, y lo hicimos con la emisión convertible, y podemos usar eso para comprar Bitcoin.”

La capacidad de endeudarse con Bitcoin como garantía no se puede duplicar con ETF o fideicomisos, y puede permitir a empresas como MicroStrategy tomar préstamos en mercados alcistas y adquirir más Bitcoin en mercados bajistas.

Un problema que se debe tener en cuenta en relación con las empresas que asumen deudas y encuentran financiamiento para la adquisición de Bitcoin es la posibilidad de dilución de las acciones.

Hasta diciembre de 2023, MicroStrategy tenía 15.64 millones de acciones en circulación, un aumento del 25.76% en comparación con 2022. Con MicroStrategy teniendo 189,150 BTC, cada acción representa 0.012094 BTC. En el momento de escribir esto, se necesitarían 83 acciones (82.69) de acciones de MicroStrategy para aproximar 1 BTC.

El trilema de Bitcoin en TradFi: ¿ETF, fideicomiso o intermediario?

No todas las personas, instituciones, empresas, oficinas familiares y fondos soberanos están listos o pueden poseer y controlar directamente su propio Bitcoin. Muchos buscan exposición a Bitcoin, pero en manos de aquellos a quienes consideran dignos de confianza desde el punto de vista tradicional de "Web2".

Para los traders que prestan atención a las oscilaciones de precios en Bitcoin, existe la oportunidad de aprovechar la actual inmadurez del mercado tradicional en la comprensión de Bitcoin con ETF, fideicomisos e intermediarios. El precio de cada uno puede aumentar durante los períodos de exuberancia y disminuir en tiempos de FUD (miedo, incertidumbre y duda), ya que TradFi aún no comprende completamente esta clase de activos. Esto brinda la capacidad de comprar oportunidades con descuento y vender con primas, sin operar directamente con Bitcoin. Con cuentas de jubilación como los planes 401K o Roth IRA en Estados Unidos y esquemas similares en otros países, esta puede ser una forma de operar sin cargas fiscales durante los ciclos de Bitcoin.

Declarar al ganador de este trilema de Bitcoin en TradFi no es tan sencillo. Para algunos, hay ventajas en poseer parte de un fideicomiso, especialmente si las acciones se cotizan con descuento en comparación con el activo en sí. Para otros, un ETF puede eliminar algunas de las tarifas elevadas asociadas con la gestión del fideicomiso, pero la fluctuación en la cantidad de Bitcoin que se posee debe ser monitoreada de cerca para garantizar que no se produzca la rehipotecación.

Otros pueden recurrir a intermediarios como una forma de obtener exposición sin tarifas, pero pueden tener que lidiar con escándalos sorpresa, mala gestión y problemas de solvencia si las deudas corporativas no pueden pagarse.

En cualquier caso, tener más opciones para participar en la revolución de Bitcoin no es algo malo y ayudará a allanar el camino para una mayor adopción a medida que avanzamos en ciclos futuros.

Este artículo no contiene consejos ni recomendaciones de inversión. Cada movimiento de inversión y trading implica riesgos, y los lectores deben realizar su propia investigación al tomar decisiones.