Esta semana el ecosistema DeFi se destacó por la falta de eventos notables. Nadie estableció nuevos récords para el hackeo más rápido de un nuevo contrato, nadie hizo una estafa de salida o sacó un acto de reencarnación de DeFi Jesus.

Puedes sentir que algo es diferente ahora. Solía ser que cada fin de semana descubríamos alguna comida exótica nueva, o alguien lanzaba un ataque de vampiros contra otro protocolo con un esquema Ponzi inteligentemente disfrazado.

Por no decir que no pasó nada esta semana, pero el alcance se siente diferente esta vez.

Lo que realmente llamó la atención fue el colapso de precios de una gran cantidad de los tokens de DeFi, capturado bastante bien en los diversos índices DeFi lanzados últimamente. Los consentidos de la era del "yield farming" se llevaron la peor parte del daño.

El índice DeFi Pulse perdió más del 20% en una semana.

COMP de Compound rompió su precio mínimo de agosto de USD 127 para tocar USD 100. YFI de Yearn Finance ha bajado un 66% desde su máximo histórico. El token de SushiSwap está entrando en una espiral de muerte: después de superar y perder casi el 90% de su valor en septiembre, ha perdido otro 50% desde el último boletín. El token de Uniswap simplemente se rindió por completo y rompió la barrera psicológica de USD 3, que fue el precio inicialmente utilizado para hacer la analogía de la "verificación de estímulo DeFi de USD 1200".

¿Los fundamentos respaldan el nivel actual?

Un rayo de esperanza es que el valor total bloqueado en DeFi sigue siendo alto en USD 10 mil millones, lo que algunos analistas dicen que es una señal de fundamentos sólidos.

Respetuosamente no estoy de acuerdo con esa hipótesis. He escrito extensamente sobre cómo el TVL realmente no es representativo de nada con el advenimiento del yield farming. El valor total bloqueado de Uniswap, Compound, SushiSwap, Curve, etc, es solo así de alto porque se imprimen constantemente nuevos tokens para subsidiarlo. Los protocolos como Maker o Aave también están recibiendo una ganancia inesperada de segundo orden de la demanda de DAI o los repuntes de precios de los tokens.

SushiSwap and the UNI token were launched just before those spikes

El tema de la doble contabilidad también se está haciendo dolorosamente obvio. Por ejemplo, WBTC tiene su propia entrada en el ranking de DeFi Pulse, con un valor de USD 1 mil millones. Excepto que más del 83% de su suministro está en los fondos de otros proyectos, notablemente Uniswap, Maker y Curve. 

Una fuente importante de doble contabilidad es DAI - la garantía utilizada para crearla se asigna como Maker TVL, y luego el propio DAI se cuenta cuando entra en Uniswap o Compound. Con DAI, se podría argumentar que la garantía y el propio stablecoin sirven para diferentes propósitos, por lo que tiene sentido considerar ambos casos. Pero la WBTC es sólo una muestra que no hace nada por sí misma, es como contar todo el suministro de Ether como TVL en DeFi.

En cualquier caso, no creo que la comunidad aún se haya dado cuenta de lo que sucedió. Vimos con la congestión de Ethereum que DeFi alcanzó su techo en términos de usuarios y actividad. Ha sido un gran viaje, mezclado con cosas cuestionables y éxitos rotundos (por ejemplo, estoy asombrado de que Uniswap alcance los niveles de liquidez y el volumen de un exchange centralizado).

La tarifa de gas promedio ha sido excesivamente alta durante meses. Fuente: Etherscan

Pero ahora, en una línea similar al espacio cripto en 2018, se trata de la ampliación y el desarrollo para lograr la próxima ola de proyectos y el éxito. He escuchado explicaciones de que la gente que alimentaba la corrida alcista pensaba que este es el empuje de DeFi hacia la adopción masiva, y que el mercado estaba listo para crecer a cientos de miles de millones de dólares. 

En cambio, todo lo que tenemos es una congestión en la cadena de bloques y una métrica de valoración que se convirtió en un pozo negro de dependencias circulares y mala contabilidad. Lamentablemente, cuando los mercados suben demasiado, también se vuelven extremadamente infelices cuando se dan cuenta de que los fundamentos detrás de la recuperación no existían. 

Así que la esencia es que no creo que el mercado haya terminado realmente con el dumping. No tengo una bola de cristal y puedo estar equivocado, pero he estado en cripto el tiempo suficiente para saber que no hemos tocado fondo hasta que todos comiencen a hablar solo sobre la tecnología y los desafíos que tenemos por delante mientras critican los excesos de el mercado alcista. (Entonces, básicamente, todos son como yo).

Mientras tanto, creo que vale la pena reflexionar sobre los avances tecnológicos que podrían respaldar el próximo ciclo alcista.

La interoperabilidad de DeFi gana fuerza

Hay dos formas principales en las que DeFi puede escalar a corto plazo: soluciones de capa dos de Ethereum y puentes a otras blockchains.

La competencia es feroz en todos los frentes. En la capa dos, tienes como principales contendientes Optimistic Rollups y Zk-Rollups. Los primeros permiten a los desarrolladores portar contratos inteligentes de Ethereum casi uno a uno, pero tienen bastantes problemas en la experiencia del usuario. Este último parece ser más fácil de usar, pero requiere reescribir los contratos a un nuevo lenguaje. Ambos tipos aún se encuentran en las etapas de prueba y deberíamos esperar verlos en acción en 2021.

Mientras esperamos eso, hay una gran cantidad de otras cadenas de bloques ansiosas por brindar su rendimiento como alternativa a Ethereum. Polkadot se está posicionando claramente para aceptar la liquidez de Ethereum, pero también existe Binance Smart Chain, NEAR, Serum/Solana, NEO, Cosmos y muchas otras.

El último concursante es RSK, que anunció la integración de Dai esta semana. Se vuelve bastante fácil transferir liquidez allí en una forma relativamente estable, y luego usarla en el ecosistema RSK DeFi.

Pero el problema en este momento es que todos los puentes no son funcionales o están centralizados, este último se ve en RSK, Binance y Serum.

Además, el enfoque del puente de liquidez probablemente requiera un ecosistema DeFi considerable en la otra cadena para que sea útil. Si la actividad de DeFi, que hasta ahora se ha centrado principalmente en la búsqueda de rendimientos o el comercio apalancado, se detiene, no habría razón para abandonar el barco y sembrar el ecosistema inicial del forastero. Encontrar otros casos de uso será crucial, y si otra cadena de bloques llega antes que Ethereum, podría ganar la carrera.

Por ahora, es difícil predecir quién ganará. Ethereum todavía no tiene motivos para preocuparse por su liderazgo.

El valor extraíble de los mineros está aquí para explotar DeFi

Una noticia importante, pero quizás pasada por alto, de esta semana fue el descubrimiento de mineros que usan su poder para minar valor del ecosistema DeFi.

Esto confirma el concepto teórico de Miner Extractable Value, o MEV, destacado por algunos investigadores en 2019. El problema surge del hecho de que el pedido de transacciones en un bloque es muy importante para DeFi, y los mineros tienen libertad para elegir qué transacciones incluir y en que orden.

En este caso específico, parece que algunos grupos pequeños minaron transacciones con tarifas cero para aprovechar una oportunidad de arbitraje. La tarifa se estableció en dos Wei, la unidad de Ether más baja, por lo que claramente fue una transacción que nunca se habría realizado en circunstancias normales.

Este descubrimiento podría indicar el inicio de la temporada DeFi para los mineros. Pero no todo es malo: los mineros serían excelentes comerciantes de arbitraje y mantenedores de subastas de deuda, por lo que podrían hacer que el mercado sea más eficiente. Pero, por supuesto, al hacerlo desplazarían a los usuarios normales.

La mayor amenaza es la competencia potencial entre mineros por MEV de alto valor, lo que podría resultar en bifurcaciones y reorganizaciones de la cadena. Siento que es improbable que eso suceda, pero el MEV es definitivamente un problema serio en términos de equidad general.

La solución principal que se está estudiando en este momento es simplemente "institucionalizarla" mediante la celebración de subastas MEV. Quizás se necesite más trabajo para encontrar una manera de neutralizarlo, pero hay mucho tiempo ya que el problema no va a desaparecer. Los mineros se usan como un término genérico: cualquiera que tenga control sobre bloques y transacciones tiene el mismo poder. Eso incluye "stakers" y al menos algunos tipos de operadores de capa dos.

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