Recientemente me llamó la atención un artículo de Cointelegraph que explicaba cómo los inversores pueden ganar un porcentaje de rendimiento anual del 41% con sus Bitcoins sin tener que convertirlos en renBTC o WBTC.

En el artículo, el escritor presentó un caso detallado para generar dicho rendimiento con las tenencias de Bitcoin (BTC) invirtiendo en mercados de opciones en lugar de invertirlo en aplicaciones de finanzas descentralizadas (DeFi).

Si bien somos defensores de la misma estrategia, algunas de las explicaciones expuestas en ese artículo son más confusas que útiles, así que quiero darle un poco de claridad y explicarte de una mejor manera cómo ejecutar esa estrategia.

¿Cómo funcionan las llamadas cubiertas?

En el artículo, el autor describe que una estrategia de llamadas cubiertas consiste en "mantener simultáneamente BTC y vender el tamaño equivalente en opciones de compra".

Al vender las opciones contra tu BTC largo, recibes la prima de las opciones de compra, que es el precio que paga el comprador por la opción de comprar BTC al precio de ejercicio especificado en el contrato de de dicha opción. Las ganancias de una estrategia de llamadas cubiertas, entonces, dependen de la prima que puedas generar.

Las primas de las opciones son algo complicado de entender y vale la pena mencionar que Myron Scholes y Robert Merton ganaron un Premio Nobel en 1997 por idear una manera confiable de ponerles precio. Pero en general, la prima aumenta cuando la duración del contrato es más larga, cuando la diferencia entre el precio actual y el precio de ejercicio es menor y cuando la volatilidad de BTC es mayor.


Relación de la prima de la opciones de compra con la duración del contrato y la diferencia entre el precio de hoy y el precio de ejercicio. Fuente: Ryan Anderson

Como se muestra en el gráfico anterior, las estrategias de llamadas cubiertas más lucrativas serán aquellas que tengan contratos de duración superior a un año, precios de ejercicio iguales (o menores) al precio actual del mercado, y si son creadas cuando la volatilidad de BTC es muy alta.

En el momento de redactar este artículo, una opción de compra que vence en junio de 2021 y se fija en USD 10,000 por BTC ofrece una prima anualizada del 34.66%. Esto es incluso después de considerar que la volatilidad de BTC en la actualidad es bastante baja en comparación con los históricos.

Volatilidad de BTC desde la primavera de 2019. Fuente: Skew.com

Sin embargo, es importante darse de cuenta de los riesgos asociados con las diferentes estrategias de llamadas cubiertas.

Una manera muy sencilla de visualizar la exposición que obtienes cuando comercias opciones es mirar las ganancias y pérdidas de tu posición versus dónde termina el precio de BTC el día del vencimiento del contrato.

Gráfico de pérdidas y ganancias para acciones largas y posiciones de compra largas. Fuente: Investopedia

A modo de comparación, tener una acción a largo plazo es diferente a tener una opción de compra a largo plazo porque su desventaja está limitada. Solo pierdes la prima que pagaste por la opción de compra, pero cuando el precio del activo está por encima de su precio de ejercicio, obtienes ganancias.

Una llamada cubierta es una posición que se crea al ir a largo plazo con un activo y a corto plazo con una opción de compra sobre ese activo, por lo que la combinación de pérdidas y ganancias se parece a la siguiente.

Gráfico de pérdidas y ganancias para una llamada cubierta. Fuente: Investopedia

La exposición al activo parece ser a largo plazo, con una caída sin limite, hasta el precio de ejercicio de la opción.

Cuando el precio del activo está por encima del precio de ejercicio en la fecha de vencimiento, se ejerce la opción de compra y usted vende su activo al comprador.

Debido a que el inversor fue propietario del activo durante todo el tiempo, esto no representa una pérdida en términos de pérdidas y ganancias, por lo que la exposición al alza está simplemente limitada.

El problema con la estrategia propuesta

Aquí es donde nos encontramos con algunos problemas de la idea propuesta en el artículo sobre cómo comerciar opciones. El autor sugiere que en comparación con los rendimientos basados en DeFi:

"Al comerciar opciones de BTC en el Chicago Mercantile Exchange (CME), Deribit u OKEx, un inversor puede alcanzar cómodamente un rendimiento del 40% o más".

Pero cuando la analizamos anteriormente en el mejor de los casos para una llama cubierta, encontramos que su prima anualizada alcanzó el 34.66%. Entonces, ¿dónde está la diferencia?

El autor basó la cifra del 40% en un contrato de compra que vence a finales de noviembre este año con un precio de ejercicio de USD 9.500. Este precio de ejercicio es más bajo que el precio actual de BTC, que es de aproximadamente USD 10,750 por BTC. Según el autor:

"Como se mencionó anteriormente, la llamadas cubiertas podrían presentar pérdidas si el precio de BTC al vencimiento es más bajo que el nivel de umbral de la estrategia (...) cualquier nivel por debajo de USD 8,960 resultará en una pérdida, pero eso es un 16.6% por debajo del precio actual de Bitcoin de USD 10,750".

Desafortunadamente, esta es una forma fundamentalmente errónea de pensar sobre las llamadas cubiertas. Si un inversor vende una opción de compra con un precio de ejercicio más bajo que el precio de hoy (o el precio que el inversor espera que tenga el activo para el día del vencimiento), debe estar listo para vender su activo a ese precio de ejercicio más bajo.

Dicho de otra manera, si alguien tiene 1 BTC hoy, cuando el precio es de USD 10,750, y luego vende una opción de compra en su contra con un vencimiento de USD 9,000 el día de hoy, la persona afortunada en el otro lado obtiene USD 1,750 gratis cuando compre el BTC del inversor por USD 9,000.

El autor ofrece otro conjunto de precios a considerar, esta vez en USD 8,000 y USD 9,000, pero comete el mismo error al explicar las pérdidas y ganancias.

En el artículo el autor dice:

“Se puede lograr un porcentaje de rendimiento anual del 25% vendiendo opciones compra de noviembre de 0.5 BTC en USD 8,000 y 0.5 BTC en USD 9,000. Al reducir las ganancias esperadas, uno solo enfrentará resultados negativos por debajo de los USD 8,370 para el vencimiento del 27 de noviembre, un 22% por debajo del precio al contado actual ".

Una vez más esto es algo errado. Aceptar vender a USD 8,000 cuando BTC se cotiza a USD 10,750, a menos que tenga una creencia real de que el precio al vencimiento será inferior a USD 8,000 por BTC, ¡es un resultado negativo!

Según nuestra experiencia, cuando un inversor ingresa en una posición de llamada cubierta, creemos que maximiza su ganancia esperada al dejar un poco de espacio para un rendimiento alcista de BTC.

Es por eso que preferimos vender un 20% más alto que el precio actual. Sin embargo, lo que es igualmente importante es la duración del contrato de la opción.

¡Conoce tus "opciones" cuando decidas comerciar opciones!

Comerciar opciones menos de una vez al mes introduce un riesgo adicional debido a la liquidez. En general, los contratos más líquidos son los que representan el vencimiento mensual, un patrón que se mantiene tanto en los mercados de criptomonedas como en los mercados tradicionales, como acciones, materias primas y divisas.

El autor había fijado la fecha de vencimiento de su opción de compra a finales de noviembre, que es un contrato de dos meses. Eso está bien desde el punto de vista de la liquidez, pero esa duración no maximiza la prima generada como un contrato de muy largo plazo no minimizaría el riesgo de duración del contrato como lo haría un contrato de un mes.

Interés abierto de las opciones BTC por vencimiento. Fuente: Skew.com

Por esa razón, favorecemos una estrategia que implique comerciar opciones de un mes. El principal beneficio de comerciar mensualmente con llamadas cubiertas es que los inversores restablecen su precio de ejercicio todos los meses.

Vender opciones de compra un 20% por encima del precio actual es una propuesta más difícil si tienes que esperar dos meses o más para restablecer el precio, pero cuando se restablece cada mes, las ganancias también tienen un límite del 20% por mes.

Incluso BTC, la clase de activo más volátil por mucho, crece con poca frecuencia más del 20% por mes. Por el contrario, es casi de esperar que se produzcan movimientos del precio del 20% en dos meses o más.

El comercio de opciones es algo difícil y exige sofisticación y previsión de los inversores que buscan sacar provecho de él. Mientras que otras estrategias pueden ofrecer mayores ganancias generales a expensas de riesgos menos entendidos.

Como siempre es el caso, los inversores deben hacer su propia investigación antes de tomar cualquier decisión de inversión.

Los puntos de vista y opiniones expresados aquí son únicamente los del autor y no reflejan necesariamente los puntos de vista de Cointelegraph. Cada inversión y movimiento comercial implica riesgos, debes realizar tu propia investigación al tomar una decisión.

Ryan Anderson es el jefe de comercio de Wave Financial Group. Antes de unirse a Wave Financial Group en 2019, Ryan fue investigador asociado en Bridgewater Securities y trader en Goldman Sachs. Ryan recibió su licenciatura de la Universidad de Pennsylvania. Wave proporciona fondos de inversión a través de sus diversas estrategias de inversión aplicadas a los activos digitales y a activos reales tokenizados. El grupo también ofrece cuentas gestionadas para individuos de alto patrimonio y family offices que buscan exposición a la activos digitales a su medida, servicios de gestión de tesorería a su medida, y capital de riesgo en las primeras etapas y asesoramiento estratégico para el ecosistema de los activos digitales.

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