Coinbase obtiene una cantidad significativa de ingresos por las tarifas de transacción, lo que significa que se esperaría que los mercados alcistas fueran muy beneficiosos para la empresa. Debido a que las tarifas de transacción se basan en porcentajes, debería recaudar más dólares por transacción, mientras que un mayor número de inversores que se apresuren a capitalizar una tendencia alcista debería traducirse en un mayor número de transacciones.
Sin embargo, durante los primeros tres trimestres de 2023, las tendencias generadas han sido decididamente mixtas, según las finanzas públicas de Coinbase. La compañía ha experimentado una disminución del 16% en los usuarios de transacciones mensuales (MTU), definidos como consumidores que realizan transacciones activa o pasivamente en uno o más productos en la plataforma al menos una vez durante el período consecutivo de 28 días que finaliza en la fecha de medición, y una disminución del 54% en el volumen de operaciones. El volumen de operaciones de consumo bajó un 69%, mientras que el volumen institucional bajó un 50%. Los ingresos totales por transacciones en lo que va del año fueron un 51% más bajos que en el mismo período del año pasado, mientras que el 48.7% de todos los criptoactivos en poder de los clientes y el 37% de los ingresos por transacciones están relacionados con Bitcoin (BTC).
La compañía registró una pérdida en el volumen de operaciones en prácticamente todos los criptoactivos, excepto Bitcoin, donde la participación del volumen de operaciones registró un aumento del 28%.
El lanzamiento de numerosos ETF de Bitcoin en enero supuso un gran cambio en la consideración de los criptoactivos como una inversión por parte del público. Con la excepción del 1 de febrero, todos los días desde la fecha de lanzamiento de los ETF el 11 de enero hasta el 5 de febrero, los volúmenes diarios dentro de los ETF superaron los mil millones de dólares. Esta nueva clase de activos intensamente competitiva ha visto cómo las comisiones se han reducido a mínimos históricos de alrededor del 0.2% al 1.5%, y algunas empresas incluso han ofrecido renunciar a las comisiones durante un período específico o por un volumen mínimo de dólares.
Mientras tanto, Coinbase cobra entre el 1.5% y el 4% en tarifas relacionadas con las criptomonedas. Dado que los ETF al contado tienen correlaciones muy fuertes con sus activos subyacentes, cambiar al ETF en lugar del activo subyacente es una elección innatamente racional que es posible gracias a corredurías de descuento como Robinhood. Esto es un problema para Coinbase: alrededor del 17% de sus ingresos provienen de las tarifas de transacción de Bitcoin.
Donde Coinbase se beneficia de estos ETF es que es custodio de ocho de los 11 nuevos ETF de bitcoin. Dado que los emisores de ETF deben mantener físicamente el activo subyacente, la empresa debería ganar entre el 0.1% y el 0.15% en comisiones de custodia, una cantidad significativamente menor que lo que recauda de las transacciones del activo subyacente.
El único resquicio de esperanza es que los defensores de las "cripto-nativas" que consideran las criptomonedas como una alternativa "paralela" al mundo de las divisas fiduciarias probablemente seguirán poseyendo sus criptomonedas directamente a través del mercado de divisas. Sin embargo, dado que el número de inversores que mantienen Bitcoin como un activo de inversión traducible a fiats como y cuando sea necesario probablemente será pequeño y seguirá disminuyendo, el paradigma dominante probable que se está estableciendo es que el "cripto-nativo" está a punto de seguir disminuyendo en su dominio del mercado cripto.
La directora de operaciones de Coinbase, Emilie Choi, declaró durante la llamada de ganancias del tercer trimestre de la compañía que Coinbase no planea reducir las tarifas de transacción —y parece que no estaban anticipando que muchos ETF serían autorizados para el comercio o que serían tan populares.
Si se aprueban más emisores, podemos esperar un doble impacto: (1) la reducción de los volúmenes de los activos subyacentes que se negocian en favor de los ETF, y (2) el aumento de la competencia de otras bolsas ahora que la aprobación de los ETF de criptomonedas tiene un fuerte precedente establecido.
Los inversores interesados en el futuro de Coinbase deberían estar atentos a los resultados del cuarto trimestre de la empresa, que se publicarán el 15 de febrero, para comprobar si se prevé algún tipo de mejora en las comisiones cobradas por las transacciones de Bitcoin, que probablemente serán un trago amargo, y en los incentivos ofrecidos a los emisores de ETF de criptomonedas.
El reto radica en abordar la relativa facilidad de exposición a los criptoactivos a través de intermediarios de descuento que también permiten a los inversores gestionar eficazmente sus otros activos, como acciones y derivados, junto con los criptoactivos. Una parte significativa de las transacciones en el subyacente registrado por Coinbase en el transcurso del cuarto trimestre será probablemente el resultado de una serie de inversores inteligentes "comprando el rumor" de las próximas aprobaciones de ETF al contado. Así pues, debe considerarse que cualquier repunte de las transacciones en este periodo tiene algunos elementos de "falso positivo" imputado.
A corto plazo, Coinbase probablemente seguirá viéndose perjudicada por la reducción de los volúmenes de comisiones por transacción, que no se verán sustancialmente suplantados por las comisiones de custodia que recauda. A largo plazo, la empresa tendrá que esforzarse mucho para posicionarse como un nicho para los emisores de ETF de criptomonedas si quiere seguir siendo el lugar dominante para todo lo relacionado con las criptomonedas.
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