Conclusiones clave:
En 2026 vencerán USD 33 billones en deuda en las economías avanzadas, lo que supondrá un obstáculo para la refinanciación que podría agotar la liquidez y lastrar los activos de riesgo, ya que los costes de financiación siguen siendo elevados.
Se prevé que la liquidez global alcance su punto máximo a finales de 2025, lo que históricamente ha sido un precursor de mercados más restrictivos.
Los mercados alcistas seculares desde la Segunda Guerra Mundial han durado entre 18 y 19 años; el actual, que comenzó en 2009, podría prolongarse hasta 2028 a pesar de las turbulencias de mitad de ciclo.
Un número cada vez mayor de expertos en el mercado de las criptomonedas sostiene que el conocido ciclo de cuatro años de bitcoin ha desaparecido. Señalan varios factores: el 95% de bitcoin ya se ha minado, aproximadamente un millón de BTC se encuentra ahora en las tesorerías de las empresas y las fuerzas macroeconómicas y reguladoras influyen cada vez más en la dinámica de los precios.
Tanto si el ciclo de halving ha desaparecido por completo como si simplemente ha dejado espacio para otros factores que influyen en los precios, bitcoin ya no es un mundo aparte. Se mueve con las finanzas tradicionales, donde los ciclos de liquidez, refinanciación y valoraciones a largo plazo marcan la pauta. Comprender estos ritmos de las finanzas tradicionales podría ser tan crucial para el futuro de bitcoin como su propio ciclo de halving.
El ciclo de refinanciación: una prueba de resistencia en 2026
La deuda global alcanzó unos USD 315 billones en el primer trimestre de 2024, según el Instituto de Finanzas Internacionales. Con un vencimiento medio de siete años, cada año deben renovarse aproximadamente USD 50 billones en obligaciones, señala el Financial Times.
La verdadera prueba llegará en 2026, cuando el "muro de vencimientos" anual en las economías avanzadas subirá casi un 20%, superando los USD 33 billones, casi tres veces los gastos de capital anuales de estas economías. Refinanciar tales volúmenes a las tasas más altos actuales podría suponer una carga para los gobiernos y las empresas, especialmente para aquellos con perfiles crediticios más débiles.
Este muro de vencimientos podría suponer una verdadera prueba de resistencia para los activos de riesgo: acciones, bonos de alto rendimiento, deuda de mercados emergentes y criptomonedas. Las enormes necesidades de refinanciación absorberán la liquidez del mercado, dejando menos margen para los activos de mayor riesgo. Con unas condiciones de financiación restrictivas (aunque la Fed empiece a recortar los tipos este otoño, estos se mantendrán muy por encima de los niveles de 2010-2021, cuando se emitió gran parte de esta deuda), se crea una situación de presión en la que aumentan los costes de capital, se amplían los diferenciales de crédito y los inversores exigen primas de riesgo más elevadas. Los activos de riesgo, que dependen en gran medida de una liquidez abundante y de unos costes de financiación bajos, podrían enfrentarse a presiones de valoración, a una reducción de las entradas de capital y a una mayor volatilidad, ya que la demanda de refinanciación desplaza a los prestatarios marginales.
Para bitcoin, esta situación corresponderá a la última etapa de su ciclo de cuatro años: el mercado bajista. Sin una expansión significativa de la liquidez mundial (los analistas del FT sostienen que ahora se necesita un aumento anual del 8-10% para mantener la estabilidad del sistema), el muro de refinanciación podría tener graves consecuencias.
¿Podrían endurecerse los ciclos de liquidez en 2026?
Por ahora, la liquidez mundial sigue creciendo. El M2 de los cuatro bancos centrales más grandes aumentó un 7% en lo que va de año, alcanzando los USD 95 billones en junio de 2025. Una medida más amplia del economista Michael Howell (que cuenta los pasivos crediticios a corto plazo más el efectivo de los hogares y las empresas) alcanzó los USD 182,8 billones en el segundo trimestre de 2025, lo que supone un aumento de USD 11,4 billones desde finales de 2024 y aproximadamente 1,6 veces el PIB mundial.
Sin embargo, la liquidez también se mueve en ciclos, como muestra el índice de liquidez global de Howell. Tocó fondo en diciembre de 2022 y ahora apunta a un pico a finales de 2025. Históricamente, los picos de liquidez suelen preceder a la volatilidad: a medida que la financiación se endurece después, las tasas del mercado monetario pueden dispararse y los inversores comienzan a deshacerse de los activos de riesgo.
Las reservas bancarias estadounidenses cuentan una historia similar. Con USD 3,2 billones, las reservas siguen siendo "abundantes", según la Reserva Federal de Nueva York, aunque las reducciones del balance tienen como objetivo reducirlas a un nivel simplemente "suficiente".
Desde esta perspectiva, si la liquidez comienza a contraerse en 2026, es probable que bitcoin sienta el impacto, lo que agravaría cualquier mercado bajista en curso. Sin embargo, si las crecientes presiones de la deuda obligan a los bancos centrales a dar marcha atrás e inyectar liquidez, anulando el ciclo de liquidez previsto por Howell, la expansión resultante podría, por el contrario, proporcionar a bitcoin un nuevo impulso.
Las tendencias seculares podrían llegar a su punto álgido en 2028
Más allá de la liquidez y la refinanciación, los ciclos de mercado a más largo plazo también son importantes. The Kobeissi Letter, utilizando el modelo CAPE (ratio precio-beneficio ajustado cíclicamente), muestra que el actual mercado alcista secular comenzó en 2009 y ha durado 16 años hasta ahora. El ciclo de 1982-2000 ganó un 114% antes de terminar con el estallido de la burbuja puntocom, mientras que el ciclo de 1949-1968 registró picos más pequeños y retrocesos más profundos hacia el final.
Según los analistas, el mercado actual se asemeja más al patrón de la década de 1960 que al auge de finales de la década de 1990. Los modelos CAPE sugieren que los rendimientos podrían acelerarse un poco más antes de que termine esta ola secular, lo que podría ocurrir en algún momento de 2028, si los ciclos pasados, que duraron 19 y 18 años, sirven de indicio. Añaden:
"Esta tendencia alcista es increíblemente fuerte".
Para Bitcoin, esto podría significar un mercado bajista más fácil en 2026 y una recuperación entusiasta en 2027 y 2028, el año del nuevo halving.
En última instancia, no hay una única métrica que defina el futuro. La carga de la deuda, los ciclos de liquidez, los cambios políticos, la innovación y la psicología de los inversores empujan a la economía en diferentes direcciones. Los mercados suben y bajan por la interacción de estas fuerzas, más que por un solo factor. También para bitcoin, el camino a seguir no solo vendrá determinado por los halvings o los picos de liquidez, sino por toda la complejidad del mundo en el que ahora se mueve.
Este artículo no contiene consejos ni recomendaciones de inversión. Toda inversión y operación conlleva riesgos, y los lectores deben investigar por su cuenta al tomar una decisión.