Un nuevo documento de debate de la Reserva Federal encuentra que el papel del dólar estadounidense en los mercados globales de bonos ha subido y bajado en ciclos durante las últimas seis décadas, sin una tendencia a largo plazo clara hacia una mayor dominancia del dólar o la desdolarización.
Utilizando la base de datos de valores de deuda internacionales del Banco de Pagos Internacionales (BIS), los autores identifican tres "olas de dolarización" distintas desde la década de 1960, mostrando que los cambios en el uso de la moneda han seguido patrones cíclicos en lugar de un cambio estructural constante en la financiación global.
“No encontramos una tendencia monótona de dolarización o desdolarización; en cambio, la participación del dólar exhibe un patrón ondulatorio”, dice el informe.
La ola más reciente surgió después de la crisis financiera global de 2008, cuando el dólar recuperó cuota de mercado en la emisión de bonos internacionales, volviendo a subir hacia los niveles vistos antes del aumento en la emisión de bonos denominados en euros a principios de la década de 2000, según el informe.
El estudio también encontró que, a partir de 2024, los emisores de mercados emergentes todavía dependen predominantemente de la deuda denominada en dólares, que representa aproximadamente el 80% de sus bonos internacionales en circulación, mientras que los esfuerzos de China, iniciados en 2010 para internacionalizar su moneda, el renminbi, han producido solo modestas ganancias.
“Si bien la eminencia del dólar se asienta sobre cimientos vulnerables, la ausencia de alternativas viables ha dejado la primacía del dólar sin ser desafiada”, dijo el informe.
Las stablecoins respaldan los bonos del Tesoro de EE. UU.
El mercado global de stablecoins se ha expandido considerablemente durante el último año, creciendo hasta aproximadamente 309.600 millones de dólares desde 205.500 millones de dólares en diciembre de 2024, según datos de DefiLlama.
La mayor parte de ese crecimiento se ha concentrado en tokens vinculados al dólar estadounidense, con USDt de Tether (USDT) y USDC de Circle (USDC) representando juntos aproximadamente el 85% del suministro total de stablecoins, o aproximadamente 264.000 millones de dólares del mercado al momento de escribir este artículo.
A medida que las stablecoins vinculadas al dólar se han expandido, los emisores se han convertido en tenedores significativos de deuda gubernamental estadounidense a corto plazo.
En su informe de reservas del segundo trimestre de 2025, Tether dijo que su exposición a los bonos del Tesoro de EE. UU. superó los 127.000 millones de dólares, incluyendo 105.500 millones de dólares mantenidos directamente y 21.300 millones de dólares mantenidos indirectamente. Según la compañía, ese nivel de tenencias de bonos del Tesoro sitúa a Tether entre los mayores tenedores de deuda gubernamental estadounidense.
El último informe de transparencia de Circle, con fecha del 15 de diciembre, muestra que USDC también está respaldada en gran parte por instrumentos de deuda del gobierno de EE. UU., incluyendo 49.700 millones de dólares en repos inversos del Tesoro a un día y 18.500 millones de dólares en bonos del Tesoro a corto plazo.
Un informe de julio del banco de criptoactivos Sygnum dijo que el gobierno de EE. UU. ve las stablecoins vinculadas al dólar como un medio para reforzar el papel del dólar como moneda de reserva global y está respaldando su crecimiento a través de legislación.
Otros países han tomado nota. En abril, el ministro de Economía y Finanzas de Italia, Giancarlo Giorgetti, advirtió que las políticas estadounidenses que respaldan las stablecoins respaldadas por el dólar plantean un mayor riesgo a largo plazo para el sistema financiero de Europa que los aranceles comerciales, citando su potencial para erosionar el papel del euro en los pagos transfronterizos.
En diciembre, un grupo de 10 bancos europeos dijo que planean lanzar una stablecoin vinculada al euro en la segunda mitad de 2026.
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