Opinión de: Jamie Elkaleh, director de marketing de Bitget Wallet
Las stablecoins comenzaron como una solución alternativa para los traders de criptomonedas. Al vincular los tokens al dólar estadounidense, crearon liquidez en un mercado que nunca cerró. Sin embargo, en solo unos años, han superado esa función. El resultado es una capa financiera on-chain donde las monedas vinculadas al dólar establecen los precios, las normas de garantía y el apetito por el riesgo.
El peligro reside aquí: Sin el crecimiento de alternativas creíbles y bien reguladas en el euro, el yen y el yuan offshore, el dominio del dólar estadounidense quedará arraigado en la base de las criptomonedas durante años.
Si eso sucede, la liquidez seguirá las tasas y políticas de EE. UU. más de cerca, amplificando las caídas cuando los mercados del Tesoro titubeen y exportando los impactos de la política de Washington directamente a DeFi.
Los tokens de dólar ya han transmitido las condiciones de TradFi a las criptomonedas. Las cifras principales cambian cada trimestre, pero el mecanismo es estable: Las reservas se encuentran en los mercados monetarios del gobierno de EE. UU., por lo que la liquidez de las criptomonedas sube y baja con las tasas de EE. UU.
Esa infraestructura es eficiente y transparente, pero concentra la exposición macro a través de los mercados monetarios de un solo soberano. Tratar esa dependencia como “neutral” es una elección que la industria debería corregir en la estructura de mercado que construya a continuación.
Europa y Japón deberían convertir la política en liquidez
Europa ha dejado de admirar el problema. Si las stablecoins de dólar establecen las reglas de las finanzas on-chain, el euro tiene que aparecer en los libros de órdenes, no solo en los white papers. EURAU es la primera prueba: ¿La liquidez del euro es clara en profundidad y se convierte en un par base? Junto con EURC y EURCV, que cumplen con MiCA, Europa ahora tiene la infraestructura; lo que necesita es una creación de mercado deliberada para sembrar los libros de euros.
Los reguladores deberían elegir ganadores y suscribir liquidez en lugar de simplemente publicar directrices; de lo contrario, la “autonomía estratégica” se convierte en un eslogan con un diferencial de compra-venta.
El Banco Central Europeo ya ha dicho en voz alta la parte discreta: Los raíles de stablecoins dolarizadas debilitan la autonomía del euro, por lo que la política debe crear unos propios para el euro.
Japón avanza en paralelo. El grupo fintech Monex está preparando una stablecoin respaldada por el yen, mientras que JPYC recibió recientemente la aprobación, marcando uno de los primeros tokens regulados respaldados por fiat en Asia. Esto solo importará si un token JPY mueve remesas y pagos a proveedores y aparece como pares base profundos en los principales exchanges. Seguirá siendo un piloto compatible sin una estricta transparencia de reservas y una amplia distribución a través de exchanges, PSP y monederos.
Hong Kong es el campo de pruebas para los raíles no denominados en USD
El nuevo régimen de licencias de Hong Kong es importante porque ofrece un camino supervisado hacia tokens no denominados en USD con reservas exigibles, redenciones y divulgaciones, exactamente las restricciones que Europa y Japón necesitan durante las horas asiáticas.
Comienza con el dólar de Hong Kong, pero el marco puede acomodar el yuan offshore, o CNH, lo que convierte a Hong Kong en el puente práctico para un piloto de yuan offshore que puede ser monitoreado y escalado. El éxito dependerá menos del código y más de la política: los pools de CNH son poco profundos, por lo que un token CNH con licencia será un corredor útil hasta que la liquidez se amplíe y la cobertura sea más barata.
¿Qué movería realmente el par base?
Los tokens no denominados en USD solo importarán si se convierten en las unidades donde ocurre el descubrimiento de precios. Eso significa divulgaciones diarias de reservas y certificaciones independientes que cumplan, o superen, los estándares de USDT/USDC. También requiere la emisión nativa multichain para una liquidación sin envolturas y acuerdos de nivel de servicio (SLA) de redención estrictos para que las instituciones puedan financiarse cómodamente en euros o yenes de la noche a la mañana. Los exchanges deberían listar pares base no denominados en USD y dirigir incentivos hacia ellos, incluso si los spreads iniciales son más amplios, para que el descubrimiento de precios ocurra fuera del dólar.
Europa tiene las dos primeras piezas: un pipeline de emisores regulados y un banco central que aboga abiertamente por raíles de euro. Hong Kong aporta la tercera: un lugar que puede licenciar y supervisar a los emisores que operan durante las horas de trading asiáticas, con expectativas claras sobre las reservas y la conducta. Juntos, esos elementos pueden erosionar el monopolio on-chain del dólar sin pretender que el dólar desaparezca.
El panorama general: raíles multimoneda
Las stablecoins de dólar no van a desaparecer, y no deberían hacerlo. Sin embargo, una capa base de una sola moneda haría que las criptomonedas fueran más frágiles y no más abiertas. La aprobación de EURAU por parte de Europa muestra cómo la política puede convertirse en liquidez; la ola de licencias de Japón añade profundidad regional; y el régimen de Hong Kong proporciona el banco de pruebas para demostrar si los raíles no denominados en USD pueden liquidarse en gran volumen.
Si la liquidez del euro y el yen se consolida en los exchanges, con un token CNH transparente y con licencia siguiendo adelante, la fijación de precios, las garantías y la financiación on-chain se diversificarán más allá de los mercados monetarios de un solo soberano, reduciendo el riesgo de concentración sin sacrificar velocidad ni FX competitiva. El próximo ciclo recompensará a los emisores y jurisdicciones que conviertan el cumplimiento en liquidez FX competitiva, y penalizará a aquellos que reconstruyan el dominio del dólar por defecto.
Opinión de: Jamie Elkaleh, director de marketing de Bitget Wallet.
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