Estados Unidos contra Cripto ETFs: Una persistente lucha por la adopción masiva

Huobi, una plataforma comercial con sede en Singapur que actualmente se encuentra entre las tres principales bolsas de criptomonedas del mundo, ha aparecido en los titulares el 1 de junio al dar a conocer un fondo cotizado en bolsa (ETF, por sus siglas en inglés) que hace un seguimiento de un índice de los diez principales criptoactivos frente a Tether, una moneda digital ligada al dólar estadounidense.

Si bien se trata de una hazaña impresionante que, sin duda, atraerá aún más inversores minoristas al comercio en criptomonedas en todo el mundo, a escala mundial este no es el primer caso de un derivado regulado basado en cripto que se ofrece al público. Suecia, que suele servir de ejemplo de libro de texto para conseguir que los fondos de inversión basados en cripto sean correctos, había introducido productos negociados con bitcoin ya en 2015.

A medida que surgen bolsas de cripto valores en Europa y Asia, una de las principales jurisdicciones está visiblemente ausente de este mapa: los Estados Unidos. A pesar de los numerosos esfuerzos realizados en nombre de las empresas de inversión para obtener una autorización reglamentaria para cotizar y negociar criptomonedas en ETFs en los principales intercambios de EE.UU., la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) se ha mostrado reacia a abrir las compuertas hasta ahora. Una mirada más cercana al vaivén entre la agencia reguladora y los aspirantes a pioneros de la inversión cripto regulada sugiere que la aprobación de la SEC es sólo cuestión de tiempo.

¿Qué es exactamente ETF?

Los fondos cotizados en bolsa, o ETFs, son valores que combinan la diversificación de fondos mutuos con la capacidad de negociación de acciones. Un ETF sigue un índice o una cesta de activos que están representados proporcionalmente en las acciones del fondo. Junto con los fondos de inversión colectiva indexados, los ETFs son una de las principales herramientas para la inversión pasiva. Anhelando el encanto de los valores regulados, muchos en la comunidad de fintech consideran que el surgimiento de fondos de cripto comercializados es un hito en el camino hacia la adopción masiva. Sirviendo de enlace entre el mundo de los intercambios de cripto, que sigue siendo desconocido para muchos inversores cautelosos, y las herramientas financieras más tradicionales, los ETFs de cripto deberían ampliar significativamente el alcance de los actores que intervienen en el fondo común de la riqueza digital.

Un instrumento financiero relativamente nuevo pero ya bastante establecido, los ETFs "regulares" se asocian comúnmente con menores riesgos para los inversores que los valores individuales. De hecho, cuando uno compra en una cesta de activos múltiples, está protegido de los altibajos a los que tienden las acciones individuales. Las pérdidas de los activos de menor rendimiento se mitigan con las ganancias de aquellos que se aprecian a mayor velocidad, mientras que el crecimiento general de las industrias, los mercados y los índices hace que el valor de las acciones de los fondos aumente con el tiempo. Como demostró la famosa apuesta iniciada por Warren Buffett, un fondo índice (un instrumento organizado según el mismo principio que un ETF, pero que no se negocia necesariamente en la bolsa) en un lapso de una década superó masivamente a una colección de fondos de cobertura cuidadosamente seleccionados por un gestor de activos de Wall Street.

¿Cómo se supone que van a trabajar con cripto?

Hay varias maneras de vincular un producto negociado en bolsa a los activos digitales. La más sencilla consiste en comprar y almacenar criptomonedas, con el fin de dividir las partes de su propiedad entre las partes interesadas del fondo. Las primeras solicitudes cripto a la SEC en la primavera de 2017 siguieron este modelo. Otra opción, adoptada por la segunda oleada de solicitantes a finales de año, es un ETF que posee futuros de bitcoin.

Uno de los primeros precursores de los ETFs en cripto en suelo estadounidense surgió del trabajo de Tyler y Cameron Winklevoss sobre un índice de precios de bitcoin, llamado, bueno, Winkdex. La noticia de que los abogados de los gemelos estaban trabajando para sentar las bases legales para un fondo negociado en bolsa vinculado al precio de bitcoin surgió inmediatamente después de que el propio índice se pusiera en marcha a principios de 2014. El esfuerzo pareció ser una hazaña insignificante, ya que no fue hasta marzo de 2017 que los Winklevosses finalmente presentaron una solicitud formal ante la Comisión de Valores y Bolsa. El precio de Bitcoin subió en anticipación a la sentencia, pero la fatídica decisión de la SEC vino como un deprimente para los gemelos y la industria en general.

La solicitud para listar y negociar acciones del Winklevoss Bitcoin Trust fue rechazada , ya que el organismo de control de valores citó la falta de regulación en los mercados y el gran potencial de prácticas fraudulentas. Sin embargo, la decisión dejó cierto margen para un optimismo moderado, ya que estipulaba que la tecnología de criptomonedas estaba todavía en su fase inicial, y la Comisión estaba todavía abierta a revisar su política a medida que se desarrollara un mercado de bitcoins más maduro y mejor regulado. Apenas unas semanas después de rechazar la primera carga, la SEC tuvo que lidiar con otra aplicación para listar un producto de seguimiento de la moneda digital. El NYSE Arca Exchange solicitó permiso para comercializar el SolidX Bitcoin Trust, un producto cotizado en bolsa también vinculado a bitcoin, sólo para ser denegado en un lenguaje que reflejara una decisión anterior de Winklevoss.

¿Quién se está subiendo al carro?

No pasó mucho tiempo antes de que se produjera el siguiente pico en las presentaciones de cripto ETFs. Impulsado por el anuncio de la Bolsa de Opciones de la Junta de Chicago de sus planes de ofrecer futuros de bitcoin en el cuarto trimestre de 2017, destacadas firmas de inversión como VanEck y ProShares comenzaron su búsqueda para reducir la burocracia. Habiendo presentado en agosto y septiembre, sin embargo, ambos proveedores de ETF vieron que sus solicitudes se paralizaban por la razón de que los productos de futuros que se suponía que sus fondos debían rastrear aún no estaban disponibles.

A medida que los futuros de bitcoin de CBOE y CME se hacían realidad y los precios de bitcoin subían a finales de 2017, la SEC se vio inundada de nuevas solicitudes de aprobación de productos basados en bitcoin: a principios de enero de 2018, al menos 14 de ellos estaban pendientes con la agencia. Entre los grandes actores de la industria de ETF, VanEck y ProShares se unieron Direxion y First Trust. La Comisión de Valores y Bolsa no quedó impresionada. En su respuesta a las demandantes, la Comisión expresó su preocupación por la liquidez y la valoración de los instrumentos subyacentes a los fondos propuestos.

El regulador también se sintió obligado a hacer algunas aclaraciones públicas sobre el tema, lo que resultó en la publicación el 18 de enero de una carta abierta de Dalia Blass, directora de la División de Administración de Inversiones de la SEC, a los directores de dos asociaciones de inversión. La cuenta se centró en cinco áreas de interés para los federales: liquidez, manipulación, valoración, custodia y posible arbitraje de los activos relacionados con el cripto. La carta reiteraba que hasta que estos puntos no se aborden de manera satisfactoria, no es "apropiado que los patrocinadores de fondos inicien el registro de los fondos que tienen la intención de invertir sustancialmente en criptomoneda y productos relacionados".

La SEC está considerando un cambio de reglas

Hay que mencionar que un instrumento financiero relacionado con bitcoin ha estado disponible para los inversores de EE.UU. desde hace tiempo. Bitcoin Investment Trust, gestionado por Grayscale bajo el ticker GBTC, tenía alrededor de 175.000 bitcoins en febrero de 2018. Sin embargo, GBTC no califica como un ETF, ya que no está registrado con la SEC bajo la Ley de Compañías de Inversión de 1940, ni un puñado de otros fideicomisos basados en altcoin que Grayscale Investments anunció en marzo. Estos productos se comercializan en el mercado extrabursátil, lo que significa que no cotizan en las bolsas tradicionales, pero pueden encontrarse en plataformas alternativas donde las regulaciones son menos estrictas. Este hecho también les priva de la plena legitimidad de "establecimiento". La oferta de Grayscale para autorizar a GBTC a cotizar en el NYSE Arca Exchange en septiembre de 2017 fue infructuoso .

Mientras tanto, continuó el intercambio entre los reguladores y los actores del mercado. A finales de marzo, el presidente de Cboe, Chris Concannon, pesó en el debate publicando una respuesta abierta al artículo de enero de Dalia Blass. El punto principal de Concannon fue que los mercados de criptomonedas se parecen cada vez más a los mercados regulares de materias primas, lo que significa que la mayoría de las preocupaciones del regulador podrían abordarse dentro del marco respectivo de materias primas. Por lo tanto, como reiteró el jefe de la bolsa, no hay necesidad de frenar el desarrollo de la emergente clase de instrumentos de inversión basados en criptografía. Aunque esto era improbable en respuesta a la carta de Concannon, más o menos al mismo tiempo la SEC anunció que estaba considerando un cambio de regla que podría permitir la existencia de dos ETFs de Proshares bitcoin. La decisión parece estar aún en marcha.

Los implacables gemelos Winklevoss tampoco han estado perdiendo el tiempo. La patente que les fue entregada en mayo se parece mucho a un producto de sus esfuerzos por encontrar una solución que podría resolver algunos de los problemas de la SEC y ayudarles a dar un paso más hacia la eliminación de las barreras regulatorias. La patente protege un método de liquidación en productos de criptointercambio.

Finalmente, VanEck, otro campeón de los instrumentos de inversión con cripto, ha presentado una solicitud para otro ETF de bitcoin. Esta vez, el precio de una acción se fija en $200 000 para atraer a inversionistas institucionales, y en lugar de ofrecer contratos de futuros, la firma planea seguir un modelo respaldado físicamente, que implica poseer criptomoneda real.

Dado el aparente movimiento de los reguladores hacia un cambio de reglas en abril, así como la masiva demanda corporativa y minorista de derivados de criptomoneda, parece que más temprano que tarde las defensas de la SEC se desmoronarán. Demasiados actores poderosos y acaudalados están empujando hacia la adopción de cripto ETFs mediante actividades de persuasión, legales y de invención. Mientras que la llegada de más dinero institucional que regulaba la promesa de los cripto valores podría no coincidir con los ideales libertarios del movimiento Cypherpunk, al menos puede proporcionar legitimidad y estabilidad a todo el ecosistema.

  • Síguenos en: