¿Qué tipo de instrumentos son los derivados en el mercado cripto? ¿Qué sucedió en los últimos tiempos con este tipo de instrumentos? ¿Hay regulaciones? Estas son algunas de las preguntas que se hicieron desde CTF Capital. Las respuestas fueron compartidas desde Argentina con Cointelegraph en Español, que conversó con el director general, Brian Prilick, y el COO de esa firma, Nicolás Belgrano.

"El mercado de criptoactivos o activos digitales atravesó un momento bisagra cuando en diciembre de 2017 el Mercado de Opciones de Chicago (‘CBOE’) y el Chicago Mercantile Exchange (‘CME’) lanzaron los contratos futuros de Bitcoin. Este hito representó la primer ola de derivados basados en criptoactivos. Muchos inversores del mundo cripto interpretaron esto como una importante señal de madurez de la industria. Hasta el día de hoy, los derivados de criptoactivos han jugado un rol fundamental para la liquidez, transparencia y eficiencia de precios en el mercado", contó Brian Prilick.

Cabe tener en cuenta que un derivado es un instrumento financiero cuyo valor se deriva o se basa en un un activo o grupo de activos subyacentes. El derivado es un contrato entre dos o más partes, y el precio del derivado viene determinado y se mueve en base a las fluctuaciones del activo subyacente. Los derivados más comunes incluyen contratos futuros, forwards, opciones y swaps. Los derivados sirven para cubrir posiciones, especular con el movimiento direccional de un activo subyacente, o proveer apalancamiento sobre dicho activo.

"Actualmente, el mercado de los derivados financieros es uno de los más grandes en el mundo. Se estima que en la actualidad existen derivados por un valor cercano a los 500 trillones de dólares, vinculados a activos subyacentes por un valor de solo 12 trillones de dólares", remarcó Prilick.

Los derivados de criptoactivos

Por otra parte, un derivado de criptoactivo es un derivado cuyos activos subyacentes son criptoactivos (también llamados activos digitales), tales como Bitcoin o Ethereum.

"Con una capitalización de mercado por encima de los USD 170 billones a fines de enero 2020, Bitcoin domina el mercado de derivados de criptoactivos. Los ejemplos más conocidos son los futuros de Bitcoin, los Bitcoin Perpetual Swaps y las opciones de Bitcoin, todos ellos operando en mercados tradicionales (ej: CME), en instituciones reguladas (ej: Ledger X) o los más populares mercados de criptoactivos tales como Bitmex, OKEx y Kucoin", detalló Nicolás Belgrano.

El status actual de los criptoactivos

"Durante 2019 hemos notado un importante avance a nivel tecnológico y financiero en el ecosistema de los criptoactivos y, sobretodo, en el surgimiento de nuevos productos en el mercado de derivados de criptoactivos. A principio de año, Kraken adquirió Crypto Facilities en una operación cercana a los USD 100 millones. La misma tuvo como fin permitir a sus clientes beneficiarse de posiciones abiertas, ofreciendo exposición a movimientos futuros del precio de los criptoactivos", añadió Belgrano.

En términos de nuevos productos y servicios, desde CTF Capital destacaron los siguientes avances:

  •     Coinflex anuncio los Physically-Settled Futures, con importante respaldo del grupo inversor Digital Currency Group y el fondo Polychain Capital.
  •     Galaxy Digital expandió su negocio de trading para ofrecer opciones de criptoactivos a medida que aumentaba la demanda por parte de los inversores institucionales.
  •     Binance anunció el lanzamiento de su plataforma de trading de futuros, a lo cual le siguió la adquisicion de JEX, una plataforma registrada en Seychelles que ofrece spots y derivados.
  •     Kucoin lanzó su plataforma de trading de derivados KuMEX con el Bitcoin Perpetual Contract (XBTUSDM), ofreciendo hasta 20x de apalancamiento.
  •     Bakkt lanzó el Bitcoin Physically-Settled Monthly Futures, abriendo la puerta a que inversores institucionales tomen posiciones en Bitcoin de manera regulada. Unos meses después, lanzó los ‘Bitcoin Cash-Settled Monthly Futures’.
  •     Fidelity anunció que proveerá servicios y soluciones de custodia para Wave Financial, Wave BTC Income y el Growth Digital Fund.

A nivel regulatorio, mencionaron que el OTC y proveedor de liquidez B2C2 recibió aprobación de la FCA para operar Contracts for Difference (CFDs) con determinados clientes profesionales e inversores acreditados.

Volumen operado

Prilick indicó: "El mercado de futuros tuvo un total de USD 213 billones operado en los cinco mayores exchanges por volumen. BitMEX lideró el ranking, con USD 78 billones operados en su plataforma, mientras que OKEx y Huobi lo siguieron con USD 67.7 millones y USD 54.3 millones, respectivamente".

"En su primer mes de operaciones, Binance Futures registró un volumen de USD 5.4 billones, achicando la brecha con Deribit, que ocupó el cuarto lugar con USD 7.7 billones de volumen operado", agregó. Y más tarde remarcó: "A dos años de que CME haya lanzado los futuros, reveló que desde el inicio ha operado más de 2.4 millones de contratos, con un valor nominal total por encima de los USD 92 billones provenientes de 12.5 millones de BTC".

Contexto Regulatorio

"Si bien el mercado le ha abierto las puertas y bienvenido a los exchanges regulados para que los inversores institucionales y sofisticados puedan participar en los derivados, aún quedan varios desafíos y cuestiones por resolver en esta área. Los principales entes reguladores saben que los inversores minoristas también han comenzado a operar y tienen una exposición relevante a los mencionados productos derivados, con lo cual buscarán otorgar al menos cierto nivel de protección frente a los riesgos que todo ello acarrea", comentó Belgrano.

Después citó el Reporte de Derivados de Coindesk, según el cual el volúmen de los derivados de criptoactivos está dominado por BitMEX, Huobi y OKEx, "todos ellos basados en Asia y bajo un nivel de regulación muy ligero y poco exigente".

"Otros, como el caso de Deribit, han tenido que mudarse de jurisdicción para poder operar de manera regulada. Bitfinex, otro exchange con un volumen relevante, ha cambiado de jurisdicción en varias ocasiones y ha tenido problemas por esto. Todos estos jugadores han atraído mucho interés de los inversores particulares y han probado ser muy útiles para los proveedores de liquidez y otros jugadores que necesitan estrategias de cobertura. Si bien es útil para la madurez del mercado, también representa una una causa de preocupación para las autoridades, ya que los inversores particulares son muy propensos a no comprender acabadamente el concepto y magnitud del riesgo proveniente de la naturaleza tan especulativa de los derivados de criptoactivos, con lo cual podrían exponerse a riesgos desconocidos y no deseados", expresó Belgrano.

Para el COO de CTF Capital, parte de la razón por la cual los derivados de criptoactivos han ganado popularidad es que no hay requerimientos muy exigentes para lockear o trabar el activo subyacente para colocar órdenes de trading. Consideró que en el mercado cripto la liquidación funciona de manera distinta que con los mercados de derivados de activos tradicionales, y así los inversores pueden apalancarse de una manera mucho más agresiva.

"Por su parte, algunas autoridades de jurisdicciones más avanzadas en la cuestión, como la U.K.’s Financial Conduct Authority (FCA) o la CFTC de Estados Unidos, ya se encuentran trabajando en medidas restrictivas como la prohibición de venta de derivados de criptoactivos a inversores particulares no calificados", resaltó Belgrano.

"A pesar de todo ello, hemos notado que los controles implementados por los exchanges en general no son muy estrictos. Por ejemplo, para restringir usuarios de ciertas jurisdicciones no suelen ser muy eficientes, ya que muchos usuarios logran acceder a través de VPNs para ocultar la IP desde la cual están operando. Evidentemente, deben lidiar con el desafío lograr un crecimiento relevante (en términos de volumen de operaciones y usuarios) y, a la vez, cumplir con las regulaciones en constante movimiento", dijo Prilick.

Los derivados en el espacio DeFi

Desde CTF Capital destacaron también que, actualmente, uno de los mayores avances que se está dando en el espacio cripto es el desarrollo de las finanzas descentralizadas (o ‘DeFi’). Los developers están trabajando para convertir productos y servicios financieros en un protocolo descentralizado. En el último año, han surgido muchísimas aplicaciones, plataformas y exchanges descentralizados que comenzaron a operar con los principales criptoactivos y que, gradualmente, han comenzado a abrir las puertas a los derivados.

Dos de los casos que consideran más relevantes en este espacio son Synthetix y dYdX.

Los derivados como arma de doble filo

A manera de reflexión, Prilick explicó que, cuando los derivados son utilizados de manera correcta, ofrecen la posibilidad de cubrir posiciones y administrar eficientemente los riesgos. Muchos inversores sofisticados o institucionales ni siquiera considerarían entrar en este mercado sin este tipo de herramientas. Y sostuvo que el apalancamiento, a su vez, es una herramienta adicional fundamental que ofrecen gran parte de los exchanges para acrecer el volumen de operaciones y dar mayor flexibilidad a los inversores. "Pero, la combinación de los derivados y el apalancamiento en un mercado aún tan volátil genera riesgos excesivos. El último 12 de marzo, cuando el precio del Bitcoin cayó hasta un 50%, se generó una ola masiva de liquidaciones de futuros en varios exchanges. Solamente en Bitmex, se liquidaron futuros de BTC por un valor aproximado a los USD 700 millones. Tanta volatilidad en tan poco tiempo (como 30% a 40%) no solamente ocurre en los exchanges como Bitmex, que ofrecen altos niveles de apalancamiento, sino a muchos otros que permiten apalancamiento de 3X a 5X. Ese mismo día, la baja del precio hizo perder a un trader de Corea 1,220 Bitcoins, equivalente a USD 11 millones", advirtió Prilick.

"Asimismo, ante la crisis como la que atravesó el mercado el último 12 de marzo, a medida que bajaba el precio, se aceleraban las liquidaciones, bajaba la disponibilidad de liquidez y, consecuentemente, el nivel de apalancamiento disponible. Eso generó que también se multiplique el número de operaciones en la red de BTC y ETH. En paralelo, muchos mineros cerraron sus operaciones porque ya no le eran rentables, con lo cual la red se encontraba altamente congestionada y no era posible operar de manera rápida como lo requiere la dinámica del mercado cripto", añadió.

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