La prima del valor liquidativo de MicroStrategy (MSTR) respecto a sus holdings en bitcoin (BTC) ha alcanzado su nivel más alto en tres años, situándose en torno al 270% a 14 de octubre, según MSTR-Tracker.
Prima del valor liquidativo de MicroStrategy respecto a sus participaciones en bitcoin. Fuente: MSTR-Tracker.com
La prima del valor liquidativo se mide dividiendo la capitalización bursátil de MSTR por el valor de sus holdings en bitcoin. Por lo tanto, un valor liquidativo más alto indica que el holding de una acción de MSTR ha proporcionado a los inversores un rendimiento 2.7 veces superior al del holding directo de bitcoin.
Los factores clave que explican por qué las acciones de MicroStrategy cotizan con prima respecto a sus holdings en bitcoin incluyen el apalancamiento y los flujos de caja libres de su negocio de software.
El apalancamiento de MSTR crea una prima frente a los holdings de bitcoin
MicroStrategy utiliza el apalancamiento, mediante instrumentos financieros como las ofertas de acciones en el mercado (ATM) y los bonos preferentes convertibles para ampliar sus holdings en bitcoin.
A 14 de octubre, tenía alrededor de USD 3,910 millones en deuda a largo plazo, con una capitalización bursátil de USD 35,000 millones. Esto demuestra que sus activos están 1.1 veces apalancados en relación con su capital.
En términos más sencillos, por cada 1 $ de capital, MSTR controla 1,1 $ de activos (principalmente bitcoin), gracias a su uso de la deuda.
Supongamos que el valor de bitcoin aumenta un 10%. Sin apalancamiento, los holdings de bitcoin de MicroStrategy también aumentarían un 10%, y también lo haría el precio de sus acciones. Pero como MSTR utiliza deuda, controla más bitcoin de lo que podría con su propio dinero (capital).
Fuente: X
Por tanto, cuando bitcoin sube un 10%, el valor total de los activos de la empresa aumenta más, aproximadamente un 11% en lugar de un 10%, lo que sugiere que la prima del valor liquidativo de MSTR procede del apalancamiento.
El negocio de software de MicroStrategy
Aunque a menudo se pasa por alto, el negocio de software de MicroStrategy generó alrededor de USD 111 millones en ingresos en el segundo trimestre, con un crecimiento constante de los ingresos por suscripción. Esto proporciona una base de flujo de caja para pagar su deuda y mantener su estrategia de adquisición de BTC.
Indicadores clave de las ganancias de MicroStrategy en el segundo trimestre. Fuente: Bloomberg
Aunque la parte de software no es el foco principal, contribuye a la capacidad general de MSTR para operar su estrategia de bitcoin sin vender BTC para cubrir obligaciones de deuda, manteniendo así sus holdings de BTC y la prima NAV.
La estrategia gusta a los inversores de MSTR
Por último, la confianza del mercado en la agresiva estrategia de adquisición de BTC del CEO Michael Saylor es alta. Desde que adoptó bitcoin como su principal activo de tesorería en agosto de 2020, MSTR ha superado constantemente a bitcoin y a la mayoría de las acciones tradicionales.
Por ejemplo, MSTR ha aumentado un 1,700% desde la compra de su primer bitcoin. Mientras tanto, los rendimientos de BTC en el mismo período han sido de alrededor del 500%, lo que llevó al analista Maartunn a llamarlo "Bitcoin con esteroides".
Rendimiento de MSTR frente a BTC desde la primera adquisición de MicroStrategy en agosto de 2020. Fuente:: X
Los principales índices bursátiles estadounidenses, como el S&P 500 y el Nasdaq Composite, han ofrecido rendimientos de aproximadamente el 80% y el 70%, respectivamente.
Los inversores están dispuestos a pagar una prima por MSTR porque esperan que la empresa siga aumentando sus holdings en BTC con el tiempo, especialmente si BTC entra en otra fase alcista.
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