La industria de las criptomonedas debería dejar de usar la popular métrica de valor de mercado a valor neto de activos (mNAV), pues es inexacta y confusa para los inversores, afirma Greg Cipolaro, jefe global de investigación de NYDIG.
“La definición de ‘mNAV’ de la industria debe ser eliminada y olvidada”, escribió Cipolaro en una nota el viernes. “‘Capitalización de mercado a valor de Bitcoin/activo digital’, la definición original de mNAV, no es una métrica útil para nada”.
Añadió que la mNAV no tiene en cuenta a las empresas con tesorería que realizan otras actividades comerciales además de comprar y acumular grandes cantidades de criptoactivos, y no representa adecuadamente la deuda convertible de una empresa.
Traders e inversores usan la mNAV, a veces también llamada múltiplo del valor neto de los activos, para determinar el valor de las empresas y cuándo comprar y vender sus acciones, comparando el valor de las tenencias de criptoactivos con la capitalización de mercado.
Se considera que las empresas que poseen más criptoactivos de lo que valen cotizan con descuento, mientras que las empresas que son más valiosas que sus tenencias de criptoactivos cotizan con prima.
La métrica “confunde” a los inversores
“En el mejor de los casos, es confusa; en el peor, es engañosa”, dijo Cipolaro.
La razón, según Cipolaro, es doble, pues la mNAV “no da crédito” a las empresas con tesorería de criptoactivos que tienen operaciones y otros activos que no sean criptomonedas, como las ventas de software de Strategy Inc.
“El NAV [valor neto de los activos] es lo que importa en el juego de aumentar los activos digitales por acción, no el valor empresarial o, Dios no lo quiera, la capitalización de mercado”, escribió Cipolaro.
Dijo que si una empresa con tesorería de criptoactivos puede generar rendimiento, otra métrica clave para los inversores, puede emitir acciones con una prima sobre su valor neto de activos.
Deuda no contabilizada al usar mNAV
Cipolaro argumentó que otra razón para dejar de usar mNAV es que la métrica utiliza “acciones en circulación asumidas”, lo que probablemente incluye deuda convertible, como acuerdos de préstamo que aún no se han convertido.
“Cuando se desglosa la parte de la deuda convertible, las cosas se complican”, escribió. “Contabilizar la deuda convertible automáticamente como capital no es correcto desde una perspectiva contable o económica”.
Los tenedores de deuda convertible “exigirían efectivo, no acciones, a cambio de su deuda”, afirmó Cipolaro.
“Esta es una obligación mucho más onerosa para una DAT [tesorería de activos digitales] que simplemente emitir acciones”, añadió, ya que la deuda convertible es “esencialmente una cosecha de volatilidad” y las empresas de tesorería de criptomonedas están “incentivadas a maximizar [su] volatilidad del capital”.
Es difícil predecir si la fusión de Strive y Semler es un buen negocio
La nota de Cipolaro llegó después de que Strive Inc. anunciara la adquisición de Semler Scientific el lunes, siendo la primera vez que una empresa con tesorería de criptomonedas compraba a otra.
El acuerdo establece que los accionistas de Semler obtendrán 21,05 acciones de Strive por cada acción de Semler, mientras que los accionistas de Strive “obtienen una mejora en el NAV/acción, esencialmente, un 'rendimiento'”, explicó.
Cipolaro afirmó que el acuerdo “funciona para ambos, aunque después de algo de trabajo”, puesto que los accionistas de Semler “están obteniendo una valoración de sus acciones por encima” del valor liquidativo por acción tanto de las acciones existentes como de la nueva empresa formada por la fusión.
El valor liquidativo por acción de Strive era de 1,14 dólares al viernes, 27 de septiembre, mientras que la empresa fusionada probablemente tendrá un valor liquidativo por acción de 1,32 dólares.
“En cuanto a dónde se negociará finalmente esta acción, eso es más difícil de predecir”, dijo Cipolaro. “En última instancia, dependerá de la prima o el descuento sobre el valor liquidativo que los inversores asignen a la acción”.
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