Del rendimiento a la garantía: El punto de inflexión de 8.600 millones de dólares

Los Tesoros tokenizados de EE. UU., la clase más grande de activos del mundo real (RWA) después de las stablecoins, han entrado en una nueva fase. Los fondos tokenizados del mercado monetario (MMF), que agrupan efectivo en valores gubernamentales de EE. UU. a corto plazo, están pasando de un rendimiento pasivo a ser garantías para operaciones de trading, crédito y repo. 

A fines de octubre, la capitalización de mercado total de los Tesoros tokenizados alcanzó los 8.600 millones de dólares, frente a los 7.400 millones de dólares de mediados de septiembre. El aumento fue liderado por BUIDL de BlackRock, que alcanzó aproximadamente 2.850 millones de dólares, seguido por USYC de Circle con 866 millones de dólares y BENJI de Franklin Templeton con 865 millones de dólares. El fondo tokenizado del mercado monetario (MMF) de Fidelity, recientemente lanzado, también mostró un crecimiento impresionante y ascendió a 232 millones de dólares.

Adopción institucional: los exchanges, bancos y custodios intervienen

Las representaciones digitales de los bonos del Tesoro están comenzando a moverse a través de los mismos sistemas de liquidación y margen que soportan los mercados de garantías tradicionales. La primera prueba práctica de un fondo como garantía se produjo en junio, cuando BUIDL fue aprobado en Crypto.com y Deribit. A fines de septiembre, Bybit amplió el concepto, anunciando que aceptaría QCDT, un fondo tokenizado del mercado monetario aprobado por la DFSA y respaldado por Tesoros de EE. UU., como garantía. El token puede ser depositado por clientes profesionales en la plataforma de trading del exchange en lugar de efectivo o stablecoins. Esto les permite obtener el rendimiento subyacente del fondo del Tesoro y mantener la exposición al trading.

En la banca tradicional, DBS se convirtió en el primero en avanzar hacia la prueba activa de fondos tokenizados. El prestamista de Singapur confirmó que pondrá a disposición sgBENJI de Franklin Templeton, que es la versión on-chain de su U.S. Government Money Fund, para trading y préstamos en el DBS Digital Exchange, junto con la stablecoin RLUSD de Ripple. El banco también está realizando transacciones piloto para utilizar sgBENJI como garantía de repo y crédito. El proyecto convierte los fondos tokenizados del mercado monetario de una inversión pasiva en una parte operativa de la infraestructura de financiación del banco.

Infraestructura y mensajería: El motor oculto de las finanzas tokenizadas

La infraestructura que conecta los bancos y los sistemas de la blockchain también ha avanzado. Chainlink y Swift, trabajando con UBS Tokenize, completaron un piloto que procesó suscripciones y reembolsos para un fondo tokenizado utilizando mensajes estándar ISO 20022. En términos simples, la prueba demostró que el mismo formato de mensaje que los bancos ya utilizan para liquidar valores y pagos ahora puede desencadenar acciones de contratos inteligentes en una blockchain.

El piloto marca un paso claro hacia la interoperabilidad. Hasta ahora, los fondos tokenizados han existido en sistemas digitales separados que requerían enlaces personalizados para conectarse con los bancos. Utilizar ISO 20022 como formato de mensaje proporciona a ambas partes un lenguaje compartido. Permite a los custodios y administradores de fondos mover activos tokenizados a través de los mismos procesos de liquidación y elaboración de informes ya utilizados para los valores tradicionales.

Para los inversores y las instituciones, esto significa que los Tesoros tokenizados están empezando a encajar en el flujo de trabajo financiero normal en lugar de permanecer al margen como un experimento cripto.

Composición del mercado y fricciones

El mercado todavía está liderado por un puñado de grandes fondos, pero se está diversificando lentamente. BUIDL de BlackRock todavía posee la mayor cuota del mercado, con aproximadamente un 33% del total de Tesoros tokenizados. BENJI de Franklin Templeton, OUSG de Ondo y USYC de Circle representan cada uno entre un 9% y un 10%. 

Un rápido vistazo a la tabla a continuación muestra cómo este equilibrio está comenzando a cambiar. El espacio, que una vez estuvo dominado casi por completo por un solo instrumento, ahora cuenta con varios gestores regulados que comparten porciones significativas del mercado. Esta distribución extiende la liquidez y hace que la aceptación de garantías sea más práctica para los centros y bancos que prefieren una exposición diversificada.

Donde los Tesoros tokenizados todavía encuentran fricción no es por el lado de la demanda, sino a través de obstáculos regulatorios. La mayoría de los fondos están abiertos solo a Compradores Cualificados según la ley de valores de EE. UU., típicamente instituciones o individuos de alto patrimonio neto (HNWI).

Los horarios límite son otra limitación sutil pero importante. Al igual que los fondos tradicionales del mercado monetario, las versiones tokenizadas solo permiten reembolsos y nuevas suscripciones en momentos específicos del día. Durante períodos de grandes reembolsos o estrés de liquidez, este horario puede retrasar las retiradas o inyecciones de liquidez. Esto hace que se comporten menos como criptoactivos 24/7 y más como fondos tradicionales.

Los fondos tokenizados todavía se negocian en mercados menos líquidos y dependen de los ciclos de liquidación de la blockchain. Por lo tanto, los exchanges tienden a descontar su valor registrado más fuertemente de lo que lo harían con los bonos del Tesoro convencionales. Por ejemplo, plataformas como Deribit aplican reducciones de margen de aproximadamente el 10%. Los Tesoros en los mercados de repo tradicionales, por otro lado, solo conllevan recortes de aproximadamente el 2%. 

La diferencia refleja un riesgo operativo más que de crédito, como retrasos en el rescate, la finalidad de la transferencia on-chain y una menor liquidez en el mercado secundario. A medida que los Bonos del Tesoro tokenizados maduran y los estándares de presentación de informes se endurecen, se espera que estos descuentos se reduzcan hacia las normas convencionales del mercado monetario.

Perspectivas: De los proyectos piloto a la producción

El próximo trimestre se tratará de conectar los proyectos piloto mencionados en este artículo. Las pruebas de repo de DBS, los experimentos de los exchanges de criptomonedas y la integración Swift x Chainlink ISO 20022 apuntan a un uso rutinario de garantías intradiarias.

En el frente regulatorio, la CFTC de EE. UU. dio inicio a su Iniciativa de Colateral Tokenizado y Stablecoins el 23 de septiembre. Si estas consultas y programas de repo progresan, los Bonos del Tesoro tokenizados deberían pasar de ser proyectos piloto a herramientas de nivel de producción. Funcionarán como una capa activa del stack global de garantías, uniendo los balances bancarios, la liquidez de las stablecoins y las finanzas on-chain.

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