Uno de los modelos más destacados en estos últimos años en materia de inversión, es la emisión de acciones o participación de las empresas a través de ofertas públicas en un mercado secundario. Dentro del mundo de los criptoactivos, esta práctica puede identificarse mejor con los Equity Tokens o tokens de capital (ET en lo sucesivo), aunque también puede realizarse a través del financiamiento colectivo de capital o equity crowdfunding con la diferencia de que en general, en ésta última, no se incorpora la tecnología blockchain a través de un token o smart contract. Esta dinámica se basa fundamentalmente en que, quienes compran acciones de la empresa, tienen la expectativa de recuperar su inversión a través del aumento del valor de sus acciones. Las empresas emisoras a su vez, tienen la posibilidad de obtener financiamiento de manera más rápida que haciéndolo de manera tradicional destacando la simplificación de las barreras de entrada de los créditos, como una de las principales ventajas. Por ejemplo, en 2016, Wefunder apoyó a 132 empresas las cuáles lograron recaudar en su conjunto alrededor de 25 millones de dólares a través de 76,000 inversionistas (Wefounder, 2016).

En la mayoría de los países, no es posible realizar ofertas públicas de acciones, esto por las leyes del mercado de valores, salvo por compañías que se encuentren listadas en alguna casa de bolsa o que sean inversiones privadas (por ejemplo, en México una inversión privada puede estar conformada a lo más por 99 inversionistas). En el caso de las plataformas enfocadas al equity crowdfunding, se han establecido candados que captan algunos aspectos del Mercado de Valores tales como: establecer la calificación de los inversionistas, el monto de inversión, el número de inversionistas, los estados financieros de las empresas que emiten acciones, por mencionar algunos. Por ejemplo, en China, la Asociación de Valores emitió una guía para regular el mercado crowdfunding con el objetivo de proteger los intereses de los inversionistas (Cao, 2015).

Identificación de la problemática en la emisión de acciones

En un esquema tradicional, la estructura accionaria de una empresa resulta muy diferente a una que busca usar ET puesto que, en el primer caso, los accionistas son pocos; en todo caso, una empresa con ET, se parecería más a una que cotiza en bolsa con la diferencia de que, la que emite ET, no se sometería al proceso de listar sus ET (o acciones) en una Bolsa de Valores regulada. Por lo anterior, uno de los retos fundamentales al momento de buscar emitir acciones fuera de un mercado regulado, consiste en tener un mecanismo efectivo para registrar las acciones. A continuación se identifican algunos problemas.

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  • Transferencia de fondos. Siguiendo con el modelo tradicional, el registro de acciones ante una bolsa regulada implica, grosso modo, la entrega de documentación importante de la empresa así como múltiples firmas para autorizar los procesos. De aquí que se identifiquen 2 problemas al realizar transferencias: 1) la seguridad de la información y 2) los costos elevados por dicho resguardo. En ambos casos, una de las situaciones más complejas es el proceso de registro de acciones, puesto que la transferencia puede resultar difícil al tener que ser administradas por un intermediario. Un sistema ineficiente de transferencia, puede ocasionar insuficiencia de liquidez del capital lo que podría ocasionar que se desincentiven las inversiones.

    Por otro lado, un esquema crowfunding de capital, podría crear un registro relativamente sencillo no obstante, la complejidad puede estar en función de la autonomía de los accionistas y su capacidad para gestionar la inversión. Asimismo, el reclamo de las acciones puede ser bastante riesgoso si la empresa no cuenta con los mecanismos suficientes de compensación, incluso, el riesgo reputacional es alto y puede generar diversas controversias de tipo legal.
     
  • Administración de fondos de las acciones. Son dos los retos principales que enfrentan las empresas crowdfunding de capital:
  1. La seguridad del dinero.
  2. El cumplimiento de la regulación.

    Dentro de las preocupaciones de las autoridades, se encuentra la poca seguridad que puedan tener estas empresas, sobre todo por el manejo de los recursos captados por parte de los inversionistas puesto que, en realidad, el dinero recaudado finalmente conformará un fondo de inversión. Una solución podría ser conseguir a un tercero que brinde custodia a los fondos recaudados, por ejemplo un fideicomiso, pero tampoco resuelve el problema porque sigue siendo centralizado y los riesgos de pérdida o manipulación de la información persisten.
  • Localización de los inversionistas y votos. En el crowdfunding de capital, es posible tener inversionistas de otras partes del mundo. Por un lado, esto puede resultar bastante difícil y costoso cuando se trata de identificar a los inversionistas, y por el otro, para el inversionista puede resultar complicado llevar un seguimiento del desempeño de la empresa así como asistir a las juntas de accionistas. Lo antero conlleva a 2 problemas:
  1. Inviabilidad económica.
  2. Reducción de la participación de pequeños inversionistas a nivel internacional.

    Es probable que, cuando escuchamos el término “acción” o participación de la empresa, pensamos en tener injerencia no sólo en el reparto de dividendos, sino también en las decisiones de la empresa; aunque existe esta modalidad, no en todos los casos es así, de hecho, la mayoría de las empresas que ofrecen participación no otorgan el derecho a voto, es decir, no es posible que el inversionista pueda tener voz y voto en las decisiones de la empresa. Las empresas que emitan acciones, requieren de un sistema de votación viable y seguro para que los inversionistas puedan realizar votaciones sin necesidad de tener que someterse a traslados físicos y que al mismo tiempo, puedan tener injerencia en las decisiones del gobierno corporativo.

A partir de la revisión anterior, es posible identificar la necesidad de contar un sistema flexible que permite realizar un registro, liquidación y comercialización de terceros que otorguen seguridad, confianza con menores costos, por lo que una de las propuestas en este artículo es el uso de blockchain.

Aplicación de blockchain para la tokenización de acciones

Como ahora sabemos, la tecnología contable distribuida (blockchain) agrega valor en varios sentidos, sin embargo, una de las mayores aportaciones es la transferencia de valor sin necesidad de contar con un intermediario. La gestión de datos descentralizada, la seguridad, trasparecían e inmutabilidad son características fundamentales dentro de los mercados financieros, tan es así, que la mayoría de las crisis económicas han tenido lugar por la ineficiencia de alguna de ellas. A continuación, se exponen algunas ideas sobre cómo blockchain podría ser útil para la emisión de acciones.

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  • Custodia de la información. Blockchain podría solucionar la tenencia de documentación física, la inmutabilidad en los registros de accionistas que en otros esquemas se realiza a través de una entidad centralizada (la crowdfunding o la bolsa de valores). En la medida en que las transacciones y las transferencias se realicen de manera óptima, entonces los inversionistas podrían obtener mayor facilidad en el proceso de liquidación, esto conllevaría a que las transacciones aumenten su velocidad impactando directamente la liquidez el mercado de acciones.
     
  • Costo de la gestión del registro. Con blockchain sería posible optimizar la administración de los registros que contienen firmas en los documentos físicos, en la entrega y recibimiento de información y en las notificaciones por correo así como la certificación de documentación y acreditación notarial. Este último aspecto es trascendente porque en general, la función elemental de un notario es dar fe a una transacción u operación que tiene efectos jurídicos. Si bien es cierto al día de hoy no contamos con una acreditación ante los reguladores de los países que respalde el uso de blockchain como validador de transferencias (similar a las firmas electrónicas), las propiedades de la tecnología, podrían sustituir las funciones de los notarios de manera eficiente, por lo menos la de dar validez a una transacción.
     
  • Transacciones de las acciones. En el crowdfunding de capital es necesario que los terceros participantes brinden seguridad  al momento de realizar las liquidaciones. En ese sentido, Liu (2016) propone que las bolsas de valores reguladas presten también algunos servicios para este tipo de empresas tales como: el registro, la custodia y la transferencia de acciones.  A pesar de que podría ser una solución viable, es probable que los costos operativos incrementen y eso no permita generar buenas utilidades para los inversionistas ni tampoco para plataforma crowdfunding; además de que seguiría siendo un sistema centralizado. Asimismo, un sistema centralizado de este tipo, tendría también que considerar la prestación de un servicio para inversiones en otros países. Por lo anterior, una solución blockchain podría ser más efectivo que las bolsas regionales ya que podría las reglas pueden automatizarse al momento de crear los contratos inteligentes.
     
  • Compensación de acciones. Uno de los problemas que se resuelven con blockchain, es el doble gasto, es decir, no podemos falsificar o duplicar el valor transferido además de que una vez realizada la transferencia, no se puede revertir y tampoco el emisor puede conservar una copia de lo que envió. Aplicando blockchain para toquenización de acciones, la gestión de los fondos y los posibles problemas de cumplimiento se resuelven  puesto que las transacciones se realizarían persona a persona sin necesidad de requerir a un administrador de acciones, garantizando que las acciones no pueden pertenecer a otra persona ni tampoco podrían duplicarse. Lo anterior, partiendo del supuesto de que el emisor de acciones ha tenido un desempeño financiero óptimo y sus flujos de efectivo son sanos de tal forma que ha logrado aumentar el valor de las acciones.
     
  • Participación en las decisiones. Es cierto que blockchain no podría resolver problemas del gobierno corporativo o la protección de los intereses de los acciones; sin embargo, el nivel elevado de confianza que genera blockchain, la ventaja de que sea programable y sus propiedades a prueba de manipulaciones, permitirían que los accionistas pudiesen participar en la toma de decisión a través de votos electrónicos basados en blockchain. La implementación de blockchain en este proceso, permitiría a los accionistas que se encuentran en otras regiones, registrar de manera segura su participación a un costo muy bajo puesto que el reconocimiento de sus derechos puede ser validado a través de un contrato inteligente.
     
  • Apoyo a los reguladores. Ahora bien, como el dinero no pasaría por la plataforma, no se generaría un fondo de inversionistas y por lo tanto, probablemente muchas de las regulaciones no serían aplicables en cuanto a la administración de los recursos. Por el contrario, la implementación de blockchain para la emisión de acciones, podrían apoyar a las autoridades para contar con información completa sobre el mercado y el movimiento de capitales, así como conocer las prácticas realizadas en las plataformas de crowdfunding de capital y conocer el ingreso de recursos de procedencia ilícita.

Conclusión

Si bien es cierto, en la actualidad ya existen diferentes proyectos que incorporan blockchain para la administración y creación de instrumentos financieros derivados como futuros, swaps u opciones, al día de hoy la emisión de acciones tokenizadas aún cuenta con casos aislados, lo más parecido es el security token que es un token respaldado en la mercancía de una empresa como oro o propiedades, pero no precisamente representando la acción de una empresa.

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El valor de blockchain para la tokenización de acciones resulta trascendente ante la inefectividad para inversionistas internacionales al momento de completar información y verificar su registro. Contrario a lo que podría pensarse respecto a los posibles problemas ante las autoridades, la implementación blockchain podría ayudar a los reguladores a obtener información de mercado completa y específica, mejorando la efectividad de la regulación de los inversionistas, recaudadores de fondos y plataformas de crowdfunding de capital. Al mismo tiempo, estos servicios podrían estar avalados y supervisados por los reguladores de la región.

A partir de la revisión anterior, se plantea el uso de blockchain para la tokenización de acciones y en una primera etapa, debería digitalizar los activos físicos y los derechos de propiedad en una red persona a persona (P2P) con el objetivo de proveer servicios financieros tales como:

  • El registro de accionistas.
  • Emisión de las acciones.
  • Transferencia de acciones.
  • Compensación y liquidación del capital.

En una segunda etapa, blockchain podría extenderse no sólo para la gestión y administración de acciones, sino para préstamos P2P, administración de activos y creación de contratos inteligentes adaptables, es decir, diversificar los mecanismos de inversión financiamiento de un mismo proyecto.