Después de más de un año dedicado a garantizar el pleno cumplimiento con las autoridades de los Estados Unidos, Bakkt, la primera plataforma regulada federalmente para la negociación de futuros de Bitcoin (BTC), fue lanzada el 23 de septiembre. 

Concebido por el gigante de comercio global Intercontinental Exchange (ICE) y contando con una sólida cartera de inversores desde el fondo de riesgo M12 de Microsoft hasta Starbucks como sus patrocinadores, Bakkt ofrece a los operadores institucionales algo totalmente nuevo. La propuesta de valor de la plataforma son los contratos de futuros de BTC liquidados físicamente, combinados con un sólido servicio de custodia aprobado por la Commodity Futures Trading Commission (CFTC).

Asumiendo que es la volatilidad de los activos digitales y la falta de salvaguardias regulatorias lo que disuade a los inversores institucionales que, de otro modo, estarían muy interesados en BTC, el debut de Bakkt es un hito importante en el calendario de adopción de las criptomonedas, y muchos en el espacio anticiparon su debut con gran entusiasmo. Sin embargo, viendo el final de la primera semana de operación, los volúmenes de negociación en la plataforma se presentaron escasos. 

Lo peor es que el lanzamiento de Bakkt coincidió con una inmensa caída en el precio de mercado de Bitcoin, lo que llevó a algunos analistas a sospechar una conexión causal entre ambos. ¿Significa este comienzo abrumador un pronto final a las aspiraciones de Bakkt de convertirse en la puerta de entrada para la adopción generalizada e institucional de las criptomonedas?

Bitcoin cumple la normativa de los futuros de Bakkt

Intercontinental Exchange (ICE) es una empresa estadounidense con sede en Atlanta que opera una docena de importantes bolsas y mercados regulados en todo el mundo, incluyendo la Bolsa de Valores de Nueva York (NYSE) e inclusive con ICE Futures Europe. En agosto de 2018, el ICE anunció sus planes de crear un mercado de futuros de Bitcoin que cumpliera plenamente con las regulaciones de la CFTC, con la intención de lanzarlo a finales de ese año.

A diferencia de los contratos de futuros Bitcoin de la Bolsa Mercantil de Chicago (CME) que han estado en el mercado desde diciembre de 2017, la idea detrás de Bakkt es crear un instrumento que se liquidaría en Bitcoin en el momento de la liquidación. Mientras que el valor de un contrato de CME se entrega en efectivo equivalente y se ajusta al índice de precios del Bitcoin basado en el mercado al contado en el momento de la expiración, los propietarios de los futuros Bakkt reciben Bitcoin "físico" enviado a su cuenta de custodia.

Esta modificación podría considerarse como un paso hacia la mejora de la confianza de los inversores en la nueva clase de activos. Presumiblemente, a medida que los operadores se sienten más serios sobre Bitcoin y su potencial, preferirían estar expuestos a la moneda real en lugar de comprometerse con un instrumento cuya conexión con el activo subyacente es puramente nominal. 

Sin embargo, al ganar esta ventaja sobre la competencia, se invocó la necesidad de un nivel operativo adicional: la custodia fiable. Sería demasiado largo esperar que los inversores institucionales conservadores hicieran cola para comprar un activo nebuloso que no sabían cómo manejar con seguridad.

Este enfoque estaba destinado a crear una burocracia adicional para sus proponentes, ya que requería hacer un esfuerzo adicional para aclarar los rigurosos requisitos de los reguladores para las entidades que intentan operar como custodios de criptomonedas. Las negociaciones con la CFTC se centraron en la cuestión de la custodia, que se estancó y arrastró durante varios meses más de lo que el ICE había planeado inicialmente. 

No fue hasta junio de 2019 que Bakkt obtuvo la aprobación de la CFTC. Finalmente, el 13 de agosto, Bakkt Trust Co, la cámara de compensación de la plataforma, obtuvo una carta del Departamento de Servicios Financieros del Estado de Nueva York para operar como custodio, marcando el final de la búsqueda regulatoria de la plataforma.

El día de su lanzamiento, Bakkt ofreció a los comerciantes dos tipos de derivados: contratos diarios, cuyos compradores reciben su Bitcoin al final del mismo día -casi como si estuvieran negociando en un exchange al contado- y contratos mensuales, que la dirección de ICE espera que sean decisivos para el descubrimiento de los precios BTC a largo plazo.

Un debut poco impresionante

En medio de las altas expectativas generadas por la criptocomunidad Twitter y la publicidad en los medios de comunicación, Bakkt no impresionó en el primer día de negociación, con apenas 71 contratos vendidos y un volumen que fue subiendo muy lentamente en los días siguientes. Para empeorar las cosas, el día después del lanzamiento, el precio de Bitcoin tuvo su mayor impacto intradía desde enero, perdiendo alrededor del 13% en el transcurso del martes 24 de septiembre.

Bitcoin price declines by 13% in one day

El precio de Bitcoin se desplomó un 13% en un día. Fuente: Coin360.com

Algunos observadores se apresuraron a sugerir que la lenta actuación de Bakkt fue la culpable. Mati Greenspan, analista senior de mercado de la plataforma de operaciones de activos digitales de eToro, dijo a Barron's: "El catalizador de la caída de hoy, en mi mente, parece ser el lanzamiento abrumador de Bakkt. Este es un buen ejemplo de "compra el rumor, vende las noticias".

Otros señalaron la diferencia flagrante entre las 71 operaciones de primer día de Bakkt y las 5298 operaciones de CME en las primeras 24 horas. También hubo algo ominosamente similar entre los dos estrenos: el día después de que los futuros CME estuvieran disponibles, el precio de Bitcoin cayó de alrededor de 19.000 dólares a menos de 17.000 dólares.

En el panorama general, los escépticos pueden estar tentados a concluir que un rendimiento tan mediocre de una plataforma regulada tan esperada indica el poco nivel real de interés que los inversores institucionales tienen por los criptoactivos, y que la caída fue inducida después de que los participantes en el mercado se dieran cuenta de repente de que los grandes fondos de dinero no terminaron llegando.

Una visión más amplia

Sin embargo, es muy posible que la situación sea menos inequívoca. Por un lado, la comparación entre el debut de Bakkt y el de los futuros de CME no es realmente apropiada. Los derivados ofrecidos por la bolsa de Chicago llegaron a los mercados en la cúspide de la moda de las criptomonedas de diciembre de 2017, después de una carrera de meses de en la que sus precios se iban inflando. 

Bakkt abrió el negocio en un mercado mucho más sobrio y estable. Además, no es sólo el mercado de criptomonedas en general, sino también el mercado de futuros de criptomonedas que se ha transformado drásticamente y se ha vuelto mucho más restringido. Alex Lam, CEO y cofundador de la plataforma de servicios de activos digitales RockX, compartió sus observaciones con Cointelegraph:

"Aunque su lanzamiento fue un hito muy esperado tanto para Bakkt como para la criptocomunidad en general, su mediocre recepción da fe de la alta competitividad del mercado y de las actuales barreras a la entrada masiva".

La demanda popular de negociación de derivados de BTC está bien atendida por una serie de plataformas no reguladas, que todavía albergan la mayor parte del volumen. Los mercados como BitMEX y OKEx gozan de alta liquidez y ofrecen a los operadores un apalancamiento de hasta 100:1. Christophe de Courson, director general del fondo de gestión de activos Olymp Capital, dijo a Cointelegraph:

"Desde el lanzamiento de los futuros de Bitcoin de Bakkt, el volumen intradía se ha mantenido entre 70 y 100 BTC, lo que, de hecho, es pequeño en comparación con BitMEX, una bolsa no regulada, con más de 270.000 BTC de volumen intradía para el 23 de septiembre de 2019. Sin embargo, cabe señalar que las plataformas reguladas suelen tener un lanzamiento más suave en comparación con las plataformas de criptomonedas nativas".

La mayoría de los expertos que han hablado con Cointelegraph sobre este asunto coinciden en que, dado el carácter minorista del comercio de criptomonedas, es poco probable que empresas orientadas a las instituciones como Bakkt ejerzan una influencia significativa en el mercado global de BTC en un futuro próximo. Fran Strajnar, fundador y director ejecutivo de la empresa de investigación de criptomonedas Brave New Coin, dijo:

"El comercio de Bitcoin y de criptomonedas sigue siendo un fenómeno impulsado por el comercio minorista. Es probable que los productos accesibles disponibles en plataformas como Bitmex, y los intercambios como Binance, continúen impulsando el volumen en el corto plazo".

La reciente caída de los precios podría deberse en parte a la reacción a los resultados iniciales de Bakkt, pero el efecto no debería persistir durante demasiado tiempo si es realmente el motor clave del movimiento observado.

Otros acontecimientos de la semana también podrían haber contribuido a la caída de los precios, sobre todo la inexplicable caída de la tasa de hash de la red BTC poco después del inicio de la negociación de futuros. El incidente todavía deja muchas preguntas sin respuesta, ya que la explicación popular - que Kirguistán de repente cortó la electricidad a docenas de entidades mineras de criptomonedas a la vez - no parece ser convincente.

Reducir las expectativas

Incluso si la entrega "física" de Bakkt es de hecho una ventaja competitiva importante que debería atraer a los inversores a tasas más altas en comparación con la liquidación en efectivo, apenas es suficiente para anular la inercia institucional que subyace a la inercia de los gestores de activos tradicionales y la renuencia de los fondos a apresurarse a llegar a la puerta de inmediato. Tom Maxon, jefe de operaciones en Estados Unidos de la compañía de seguridad de tecnología Blockchain CoolBitX, dijo:

"Cuando se trata de inversores institucionales, la decisión de Bakkt probablemente no tendrá un gran impacto en el precio de Bitcoin al principio. Esto se debe a que el producto de Bakkt se enfrenta a dos obstáculos principales: uno, que Bitcoin sigue siendo demasiado impredecible para los inversores institucionales, y dos, que el consejo de administración de los fondos institucionales seguirá percibiendo a Bitcoin como un activo de riesgo y que los gestores de fondos se enfrentarán a una batalla cuesta arriba para incluir este activo en su cartera debido a sus obligaciones fiduciarias. Si las instituciones conservadoras han tardado tanto en invertir en cannabis legal, seguramente tardarán mucho en tolerar a Bitcoin".

Atraer mucho dinero al nuevo parque infantil de Bakkt será probablemente un proceso gradual, como admiten muchos de los expertos que han hablado con Cointelegraph sobre el tema. Jonathan Speigner, fundador y director ejecutivo de la empresa de billeteras para criptomonedas Coin.Space, comentó a Cointelegraph:

"La razón principal por la que el volumen es bajo es que todavía no tienen la base de clientes, es más que probable que pasen varios meses antes de que vean a clientes institucionales más amplios usando la plataforma. Recuerda que el dinero institucional siempre ha sido escéptico a Bitcoin". 

Fran Strajnar, de Brave New Coin, también estaba dispuesto a dar a Bakkt más tiempo para demostrar su valía, ya que es probable que Bakkt se convierta en una puerta de entrada que capturará la demanda suprimida actual de vehículos de comercio de criptomonedas dentro del espacio de inversión institucional. Strajnar añadió: "Esta demanda tardará en materializarse. Es demasiado pronto para concluir que Bakkt es un producto fallido basado en la tibia demanda en sus primeros días de comercio".

La mayoría de los expertos de la industria también estaban dispuestos a elogiar a Bakkt por traer un producto único al mercado, lo que, en palabras de Tom Maxon, es un "paso audaz hacia el futuro de los productos de Bitcoin". Bill Shihara, CEO de la plataforma de comercio de criptomonedas Bittrex, dijo en una declaración para Cointelegraph:

"El mercado de futuros regulado de Bakkt es un momento emocionante que marca hasta dónde ha llegado la industria de la tecnología Blockchain. Estos tipos de mercados toman tiempo para construirse y llegar a los operadores institucionales, por lo que unos pocos días de operaciones no son representativos del potencial o rendimiento a largo plazo. Como industria, este es un paso en la dirección correcta".

Mientras tanto, el ajetreado mercado en el que Bakkt acaba de entrar está a punto de volverse aún más activo: CME ha anunciado recientemente planes para complementar sus contratos de futuros con opciones a principios de 2020, mientras que los competidores emergentes LedgerX y ErisX están cada vez más cerca de obtener la aprobación regulatoria para lanzar sus propios productos de futuros entregados físicamente. Junto con la dinámica general del interés de los inversores por los cripto-derivados regulados, pronto tendremos la oportunidad de aprender cómo los diferentes actores en este campo se amontonan unos con otros.

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